### 昌利控股（08098.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：昌利控股属于建筑及工程行业，主要业务为提供建筑工程服务。从财务数据来看，公司业务规模较小，营收体量有限，且盈利能力较弱，显示出其在行业中缺乏显著的竞争力和议价能力。 - **盈利模式**：公司依赖于建筑工程项目的承接与执行，但根据2025年年报数据，净利率为-6.62%，说明公司在成本控制和项目利润率方面存在较大问题。此外，营业总收入同比增幅仅为-0.82%，表明公司业务增长乏力，甚至出现萎缩趋势。 - **风险点**： - **盈利能力差**：连续多年净利润为负，尤其是2025年归母净利润为-265.89万元，反映出公司整体盈利能力不足。 - **收入增长停滞**：2025年营业收入为4018.31万元，同比下降0.82%，显示公司业务扩张受限，市场拓展能力较弱。 - **费用控制不佳**：三费占比达43.38%，其中管理费用为1743.26万元，占营收比例较高，说明公司在运营效率上存在明显短板。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年ROIC为-1.13%，ROE为-1.47%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报表现不佳。 - **现金流**：经营活动现金流净额为2086.42万元，高于流动负债的40.32%，表明公司具备一定的短期偿债能力。然而，筹资活动现金流净额为-2051.1万元，说明公司融资压力较大，可能面临资金链紧张的风险。 - **投资与筹资活动**：投资活动现金流净额为745.92万元，表明公司有部分资金用于投资，但金额相对较小，未见明显的扩张迹象；而筹资活动现金流为负，说明公司可能在偿还债务或分红，进一步加剧了资金压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2025年净利率为-6.62%，远低于行业平均水平，说明公司盈利能力较差，难以通过主营业务实现盈利。 - **扣非净利润**：未披露具体数值，但结合归母净利润为负，可推测公司扣非净利润也处于亏损状态，进一步验证了其盈利能力的薄弱。 - **NOPLAT**：2025年NOPLAT为-265.89万元，表明公司即使扣除利息和税后利润，仍无法实现正向经营现金流，说明其核心业务不具备持续盈利的能力。 2. **资产与负债结构** - **资产负债率**：未直接披露，但从短期借款和长期借款均为“--”来看，公司可能没有大规模的债务负担，但这也可能意味着其融资能力有限，缺乏外部资金支持。 - **流动比率**：虽然经营活动现金流净额比流动负债为40.32%，表明公司具备一定的流动性，但若未来收入继续下滑，可能会面临流动性风险。 3. **成长性指标** - **营收增速**：2025年营业总收入同比增幅为-0.82%，表明公司业务增长放缓甚至出现萎缩，缺乏可持续发展的动力。 - **归母净利润增速**：2025年归母净利润同比增幅为78.31%，看似增长显著，但需注意这一增长可能是由于基数较低或一次性因素导致，并不能反映公司真实的盈利能力提升。 --- #### **三、估值方法与参考** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，因此无法通过该指标进行估值。 - 可考虑使用市销率（P/S）作为替代指标，但目前市场对昌利控股的估值逻辑尚未形成共识，建议关注其未来业绩改善的可能性。 2. **市净率（P/B）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。但考虑到公司盈利能力差、资产质量不高，市净率可能偏低，但也不足以支撑高估值。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司未来现金流不确定性较高，且净利润为负，DCF模型难以准确预测其内在价值。建议谨慎使用该方法，仅作为辅助参考。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期投资者**：不建议介入，因公司盈利能力差、业务增长乏力，短期内难以看到明显改善。 - **长期投资者**：若公司能有效改善成本控制、提升项目利润率，并实现收入增长，可关注其后续发展。但需密切跟踪其财务状况和市场拓展情况。 2. **风险提示** - **盈利能力风险**：公司净利润长期为负，盈利能力难以改善，可能导致股价持续承压。 - **现金流风险**：尽管当前现金流尚可，但若未来收入继续下滑，可能引发资金链紧张。 - **行业竞争风险**：建筑行业竞争激烈，公司市场份额有限，难以获得稳定的项目来源。 --- #### **五、总结** 昌利控股（08098.HK）目前处于盈利能力差、业务增长乏力的状态，财务指标普遍偏弱，缺乏明显的估值支撑。尽管公司具备一定的短期偿债能力，但长期来看，其商业模式和盈利能力均存在较大不确定性。对于投资者而言，应保持谨慎态度，密切关注其未来业绩变化及行业环境动态。