### 骏码半导体（08490.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：骏码半导体属于半导体制造行业，主要业务为提供半导体产品及服务。根据财务数据，公司处于中游位置，技术壁垒相对较高，但市场集中度不高，竞争压力较大。 - **盈利模式**：公司依赖于销售半导体产品获取收入，但盈利能力较弱，毛利率仅为13.74%（2025年中报），说明其产品附加值较低，难以通过高毛利支撑利润。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：净利率为-39.64%，表明公司在扣除所有成本后仍亏损严重，经营效率低下。 - **营收下滑**：2025年中报营业总收入同比下滑29.48%，显示市场需求疲软或公司竞争力下降。 - **费用控制能力差**：三费占比为24.06%，虽然低于行业平均水平，但整体费用仍对利润形成较大压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-13.35%，ROE为-21.9%，资本回报率极低，反映公司未能有效利用资本创造价值，投资回报不佳。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为1,159.5万元，虽为正，但仅占流动负债的7.31%，说明公司短期偿债能力较弱。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-1,219.6万元，表明公司仍在持续进行资本支出，可能用于扩大产能或技术升级。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-3,051.4万元，显示公司融资能力有限，资金链压力较大。 --- #### **二、核心财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为13.74%，低于2024年年报的18.03%，说明公司产品或服务的附加值在下降，市场竞争加剧。 - **净利率**：2025年中报净利率为-39.64%，归母净利润为-3,046.1万元，表明公司整体亏损严重，盈利能力极差。 - **扣非净利润**：未披露，但结合归母净利润和三费占比，可推测公司主营业务亏损明显，非经常性损益影响较小。 2. **运营效率** - **三费占比**：2025年中报三费占比为24.06%，其中销售费用为416.3万元，管理费用为1,432.3万元，财务费用为0元，说明公司销售和管理费用较高，但财务负担较轻。 - **研发投入**：研发费用未披露，但若无显著投入，可能意味着公司缺乏技术创新能力，难以提升产品附加值。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报为1,159.5万元，虽为正，但不足以覆盖短期债务，流动性风险较高。 - **投资活动现金流**：持续为负，表明公司正在扩张或维持现有产能，但需警惕资金链断裂风险。 - **筹资活动现金流**：2025年中报为-3,051.4万元，说明公司融资能力有限，外部资金支持不足。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，传统估值方法失效。 - 若采用市销率（PS）估算，2025年中报营业总收入为7,684.6万元，假设公司未来能实现盈利，可参考同行业公司市销率（通常在5-10倍之间）。若按5倍计算，公司估值上限约为3.84亿元。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产未披露，但根据2024年年报数据，归母净利润为-4,308万元，净资产可能较低，市净率难以准确评估。 3. **其他估值方法** - **NOPLAT估值法**：2025年中报NOPLAT为-3,046.1万元，若未来能实现盈利，可考虑使用自由现金流折现模型（DCF）进行估值，但需谨慎预测未来增长。 - **EV/EBITDA**：由于公司亏损，EBITDA为负，该指标不适用。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：鉴于公司盈利能力极差、现金流紧张且营收持续下滑，短期内不建议投资者介入。 - **长期**：若公司能够改善经营效率、提升毛利率并实现盈利，可关注其后续发展。但目前估值逻辑不清晰，投资风险较高。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利率持续为负，若无法改善，将面临退市风险。 - **现金流压力**：经营活动现金流不足以覆盖短期债务，存在资金链断裂风险。 - **行业竞争激烈**：半导体行业技术更新快，若公司无法持续创新，市场份额可能进一步被挤压。 --- #### **五、总结** 骏码半导体（08490.HK）当前处于严重亏损状态，盈利能力差、现金流紧张、营收下滑，且缺乏明显的增长动力。尽管公司三费占比较低，但整体经营效率低下，难以支撑长期发展。投资者应谨慎对待，避免盲目抄底。若未来公司能实现扭亏为盈，并改善现金流状况，方可重新评估其投资价值。