### 地平线机器人-W（09660.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：地平线机器人-W（09660.HK）属于软件服务行业（申万二级），专注于人工智能芯片及算法的研发，主要面向智能驾驶、边缘计算等新兴领域。公司技术壁垒较高，但市场尚处于早期阶段，竞争格局尚未完全形成。 - **盈利模式**：公司以研发驱动为主，产品和服务的附加值高，毛利率长期保持在70%以上，显示出较强的技术竞争力。然而，由于研发投入巨大，且营销费用持续增加，导致净利润长期为负，盈利能力尚未显现。 - **风险点**： - **盈利压力大**：尽管营收增长迅速，但净利润持续亏损，2024年归母净利润为23.47亿元，但净利率为-334%（2025年中报数据），说明公司仍处于重投入阶段，盈利尚未实现。 - **现金流压力**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-73.6%，表明公司现金流紧张，依赖外部融资维持运营。 - **研发投入高**：2024年研发费用未披露，但销售费用和管理费用合计占比达44.26%，显示公司在市场拓展和内部管理上投入较大，短期内难以盈利。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：由于公司尚未盈利，ROIC和ROE暂无明确数据，但从净利润和现金流来看，资本回报率较低，反映公司尚未形成稳定的盈利模式。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为1760.3万元，但投资活动现金流净额为-19.32亿元，筹资活动现金流净额为58.15亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，现金流结构不稳定。 - **资产负债表**：短期借款和长期借款均为“--”，说明公司目前没有债务负担，但未来若扩大规模可能面临融资压力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - **营业收入**：2024年营业总收入为23.84亿元，同比增长53.62%；2025年中报显示，截至本报告期末，公司营业总收入为15.67亿元，同比增幅67.64%。 - **净利润**：2024年归母净利润为23.47亿元，但净利率为-334%（2025年中报数据），说明公司虽然营收增长显著，但成本控制能力较弱，净利润仍为负。 - **毛利率**：2024年毛利率为77.25%，2025年中报为65.36%，毛利率有所下降，可能与市场竞争加剧或成本上升有关。 2. **费用结构** - **三费占比**：2024年三费（销售、管理、财务）占比为44.26%，其中销售费用为4.1亿元，管理费用为6.38亿元，财务费用为741.3万元，整体费用控制一般。 - **费用评价**：销售费用和管理费用占比较高，反映出公司在市场拓展和内部管理上的投入较大，但尚未形成有效的盈利转化机制。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为1760.3万元，2025年中报为-10.93亿元，表明公司现金流波动较大，存在一定的资金链风险。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-19.32亿元，表明公司持续进行大规模投资，主要用于技术研发和业务扩张。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为58.15亿元，说明公司依赖外部融资维持运营，未来需关注融资可持续性。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值情况** - 由于公司尚未盈利，且净利润为负，传统市盈率（PE）无法有效评估其价值。 - 公司上市时间较短，暂无可供参考的分析师覆盖数据，因此暂不提供估值模型。 2. **未来盈利预期** - 根据一致预期数据，2025年营业总收入预计为35.94亿元，净利润预计为-32.78亿元，同比降幅达239.67%。 - 2026年预计营业总收入为57.03亿元，净利润预计为-15.51亿元，同比降幅为52.67%。 - 2027年预计营业总收入为83.28亿元，净利润预计为-9301.63万元，同比降幅为94%。 3. **估值逻辑** - **技术驱动型公司**：地平线机器人-W的核心竞争力在于人工智能芯片和算法，未来若能实现商业化落地，有望带来较高的估值溢价。 - **成长性预期**：尽管当前净利润为负，但营收增长迅速，未来若能实现盈利，估值空间将大幅打开。 - **风险因素**：公司仍处于亏损状态，盈利周期较长，投资者需关注其技术转化能力和市场拓展进度。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 对于风险偏好较低的投资者，建议观望，等待公司盈利模式清晰化后再考虑介入。 - 若对人工智能赛道有长期信心，可关注公司技术进展和商业化落地情况，择机布局。 2. **中长期策略** - 若公司能够实现技术突破并成功商业化，未来有望成为人工智能领域的龙头企业，具备较高的成长潜力。 - 投资者应重点关注公司研发投入、市场拓展、客户结构以及现金流改善情况，判断其是否具备盈利拐点。 3. **风险提示** - 公司仍处于亏损状态，盈利周期较长，短期内股价波动较大。 - 行业竞争加剧可能导致毛利率进一步下滑，影响盈利能力。 - 外部融资依赖度较高，若融资环境收紧，可能对公司发展造成不利影响。 --- **结论**：地平线机器人-W（09660.HK）是一家技术驱动型人工智能企业，具备较强的行业前景和技术壁垒，但当前仍处于亏损状态，盈利周期较长。投资者需结合自身风险承受能力，谨慎评估其投资价值。