### 熙康云医院（09686.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：熙康云医院属于医疗健康行业，专注于提供互联网医疗服务，涵盖在线诊疗、健康管理等。公司依托数字化平台，为用户提供便捷的医疗服务，符合当前医疗行业向智能化、线上化发展的趋势。 - **盈利模式**：公司主要通过提供在线医疗服务获取收入，但其盈利能力较弱，净利润长期为负，且毛利率虽较高，但净利率持续为负，说明成本控制能力不足。 - **风险点**： - **盈利能力差**：2024年年报显示，公司归母净利润为-8305.3万元，2025年中报进一步恶化至-4888.6万元，表明公司尚未实现盈利。 - **营收增长乏力**：2024年营业总收入同比下滑6.74%，2025年中报仅实现1.79亿元，同比微增0.34%，增长动力不足。 - **费用高企**：三费占比高达35.19%（2024年），销售费用和管理费用合计超过营收的三分之一，反映出公司在市场拓展和运营上的成本压力较大。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-20.74%，ROIC未披露，但结合净利润和资本结构来看，公司资本回报率极低，反映其商业模式难以支撑长期盈利。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为2156.4万元，但2025年中报为-4996.1万元，表明公司经营性现金流波动较大，存在一定的资金链压力。投资活动现金流净额为1.1亿元（2024年）和-1.48亿元（2025年中报），显示出公司在扩张或投资方面的不确定性。筹资活动现金流净额为-5656.2万元（2024年）和-7084.3万元（2025年中报），表明公司融资压力较大，可能依赖外部资金维持运营。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为29.41%，2025年中报降至22.01%，表明公司产品或服务的附加值有所下降，可能面临价格竞争或成本上升的压力。 - **净利率**：2024年净利率为-16.72%，2025年中报进一步恶化至-28.81%，说明公司整体盈利能力较差，成本控制能力不足。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为-8305.3万元，2025年中报为-4888.6万元，虽然亏损幅度有所收窄，但仍处于亏损状态，盈利前景不明朗。 2. **运营效率** - **三费占比**：2024年三费占比为35.19%，2025年中报升至41.59%，表明公司在销售、管理和财务方面的支出占比较高，影响了利润空间。 - **销售费用**：2024年销售费用为6620.9万元，2025年中报为3100.8万元，销售费用有所下降，但仍然占据较大比例。 - **管理费用**：2024年管理费用为8323.3万元，2025年中报为4326.8万元，管理费用也较高，反映出公司在运营成本控制上仍需优化。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为2156.4万元，2025年中报为-4996.1万元，表明公司经营性现金流波动较大，可能存在一定的资金链风险。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为1.1亿元，2025年中报为-1.48亿元，显示出公司在投资方面的不确定性，可能涉及扩张或资产处置。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-5656.2万元，2025年中报为-7084.3万元，表明公司融资压力较大，可能依赖外部资金维持运营。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法直接计算，因此采用市销率（P/S）作为估值参考。 - 2024年营业收入为5.01亿元，2025年中报为1.79亿元，若以当前市值估算，市销率可能在10倍以上，高于行业平均水平，表明市场对公司的未来增长预期较低。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产较少，且长期亏损，市净率可能偏高，但缺乏实际意义。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司持续亏损，EBITDA为负，EV/EBITDA无法有效评估公司价值。 4. **相对估值法** - 与同行业可比公司相比，熙康云医院的估值水平偏高，但缺乏盈利支撑，估值泡沫较大。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：公司目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，短期内不具备投资价值。 - **关注政策变化**：医疗行业受政策影响较大，若未来政策支持互联网医疗发展，可能带来一定利好。 2. **中长期策略** - **关注盈利改善**：若公司能够有效控制成本、提升收入，未来有望实现盈利，具备一定的投资潜力。 - **关注业务转型**：公司是否能在互联网医疗领域找到新的增长点，如健康管理、远程医疗等，将是决定其未来价值的关键因素。 3. **风险提示** - **持续亏损风险**：公司长期亏损，若无法实现盈利，股价可能继续承压。 - **市场竞争加剧**：互联网医疗行业竞争激烈，公司需面对来自其他平台的竞争压力。 - **政策风险**：医疗行业政策变动可能对公司业务产生重大影响。 --- #### **五、总结** 熙康云医院（09686.HK）目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，且营收增长乏力，财务指标表现不佳。尽管公司毛利率较高，但净利率持续为负，反映出成本控制能力不足。从估值角度来看，公司估值偏高，缺乏盈利支撑，投资风险较大。短期内不建议盲目介入，中长期需关注公司能否实现盈利改善和业务转型。