### 熙康云医院（09686.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：熙康云医院属于医疗健康行业，专注于提供互联网医疗服务。公司依托于“互联网+医疗”模式，通过线上平台为用户提供健康管理、在线问诊等服务。该行业近年来受到政策支持，但竞争激烈，且受医保支付和监管政策影响较大。 - **盈利模式**：公司主要依赖于医疗服务收入，但根据财务数据来看，其盈利能力较弱，净利润持续为负，说明业务模式尚未形成稳定的盈利闭环。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2024年归母净利润为-8305.3万元，2025年中报归母净利润为-4888.6万元，连续两年亏损，表明公司尚未实现盈利。 - **收入增长乏力**：2024年营业总收入为5.01亿元，同比下滑6.74%；2025年中报营业总收入为1.79亿元，同比仅微增0.34%，显示公司收入增长动力不足。 - **费用控制能力差**：三费占比在2024年为35.19%，2025年中报为41.59%，销售、管理、财务费用合计占比较高，进一步压缩了利润空间。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-20.74%，2025年中报未披露ROIC，但结合净利润持续为负的情况，可以判断公司资本回报率极低，甚至为负，反映其经营效率低下。 - **现金流**： - 2024年经营活动现金流净额为2156.4万元，但2025年中报经营活动现金流净额为-4996.1万元，显示公司经营性现金流由正转负，资金链压力加大。 - 投资活动现金流净额在2024年为1.1亿元，2025年中报为-1.48亿元，表明公司在2025年加大了投资支出，可能用于业务扩张或技术投入，但短期内对现金流造成压力。 - 筹资活动现金流净额在2024年为-5656.2万元，2025年中报为-7084.3万元，显示公司融资能力有限，资金来源主要依赖内部积累，但不足以支撑长期发展。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法直接计算，因此需参考其他估值指标。 - **市销率（PS）**：2024年营业总收入为5.01亿元，若以当前市值估算，可计算市销率。假设公司当前市值为X，则市销率为X / 5.01亿元。 - **市净率（PB）**：公司净资产为归母净利润的累积，但由于净利润为负，净资产可能较低，因此市净率可能较高，需谨慎评估。 2. **相对估值法** - **横向对比**：与同行业其他互联网医疗公司相比，熙康云医院的盈利能力较差，市销率可能高于行业平均水平，但缺乏盈利支撑，估值逻辑不清晰。 - **纵向对比**：从历史数据看，公司营收规模逐年下降，净利润持续为负，估值水平难以支撑高溢价。 3. **DCF模型（贴现现金流）** - 由于公司未来盈利不确定，DCF模型难以准确预测，但可作为参考。 - 假设公司未来三年净利润逐步改善，但考虑到目前亏损严重，折现率需设定较高，导致估值偏低。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - **观望为主**：公司目前处于亏损状态，且收入增长乏力，短期内不具备投资价值。投资者应关注公司是否能通过优化成本、提升收入来改善盈利状况。 - **关注关键指标**：重点关注2025年第四季度的营收表现、费用控制情况以及是否有新的业务增长点。 2. **中长期策略** - **等待盈利拐点**：若公司能够有效控制费用、提升收入，且在互联网医疗领域具备独特优势，未来可能迎来估值修复机会。 - **关注政策动向**：互联网医疗行业受政策影响较大，若政策支持力度增强，可能带动公司估值提升。 3. **风险提示** - **盈利风险**：公司仍处于亏损状态，未来盈利不确定性较高。 - **现金流风险**：2025年中报经营活动现金流净额为负，资金链压力加大，可能影响公司正常运营。 - **市场竞争风险**：互联网医疗行业竞争激烈，公司需面对来自其他平台的竞争压力。 --- #### **四、总结** 熙康云医院（09686.HK）目前处于亏损状态，盈利能力较弱，收入增长乏力，且费用控制能力不足，导致财务健康度较低。尽管公司所处的互联网医疗行业具有发展潜力，但短期内难以支撑高估值。投资者应保持谨慎，关注公司未来的盈利改善能力和市场拓展情况，待盈利拐点出现后再考虑介入。