### 汇景控股（09968.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：汇景控股属于地产（申万二级）行业，主要业务为房地产开发及销售。该行业受宏观经济周期影响较大，政策调控频繁，盈利波动性较高。 - **盈利模式**：公司以房地产开发为主，但盈利能力较弱，且存在明显的经营风险。从历史财务数据来看，公司长期处于亏损状态，2024年中报归母净利润-2.28亿元，2025年中报进一步恶化至-2.51亿元，说明其盈利能力持续承压。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司毛利率在2025年中报仅为13.82%，远低于行业平均水平，净利率更是达到-176.98%，表明公司产品或服务的附加值极低，成本控制能力差。 - **现金流紧张**：2025年中报经营活动现金流净额为-1.12亿元，且经营活动现金流净额比流动负债为-1.1%，显示公司短期偿债压力较大。 - **业务萎缩**：近五年来公司业务体量出现萎缩迹象，2024年中报营业总收入同比增幅为46.19%，但2025年中报同比增幅高达297.01%，这一异常增长可能源于非经常性收入或会计调整，需进一步核实。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报ROIC为-8.25%，2025年中报ROIC为-8.25%（未更新），表明公司资本回报率极低，投资效率低下。ROE同样为负值，反映股东权益回报不佳。 - **现金流**：2024年中报投资活动产生的现金流量净额为6233.2万元，筹资活动产生的现金流量净额为6375.6万元，显示公司通过融资维持运营，但经营性现金流持续为负，存在较大的资金链风险。 - **费用控制**：三费占比在2024年中报为170.4%，2025年中报为22.3%，显示出公司在管理费用和销售费用上的支出极高，尤其是2024年中报期间，三费占比超过营收，导致利润大幅下滑。 --- #### **二、估值分析** 1. **当前估值水平** - 根据2025年中报数据，公司营业总收入为1.36亿元，归母净利润为-2.51亿元，市盈率（PE）为负数，无法直接用于估值分析。 - 从绝对估值角度来看，若按照当前市值回推，公司未来5年业绩复合增速需达到100%才能支撑当前估值，这显然不现实，表明市场对其预期可能过热。 2. **相对估值分析** - 由于公司长期亏损，传统市盈率（PE）和市净率（PB）指标难以适用。可考虑使用市销率（PS）进行估值分析。 - 2025年中报营业总收入为1.36亿元，若按市销率（PS）计算，假设公司未来业绩稳定增长，PS合理区间为5-10倍，则公司合理市值应为6.8亿至13.6亿元。然而，当前市值远高于此范围，表明市场对公司的预期过于乐观。 3. **风险提示** - **盈利不可持续**：公司近年来多次出现巨额亏损，且毛利率和净利率均处于极低水平，盈利模式存在根本性问题。 - **现金流风险**：公司经营活动现金流持续为负，依赖融资维持运营，一旦融资环境收紧，可能导致资金链断裂。 - **市场预期过高**：当前市值已远超公司基本面所能支撑的水平，若未来业绩未能兑现，股价可能面临大幅回调风险。 --- #### **三、投资建议** 1. **谨慎对待**：汇景控股目前处于严重亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且市场对其预期过高，存在较大的投资风险。 2. **关注关键指标**：投资者应密切关注公司未来的营业收入增长、毛利率改善、费用控制以及现金流变化情况，若能实现扭亏为盈，可能具备一定的投资价值。 3. **避免盲目追高**：鉴于公司当前估值水平远高于基本面，建议投资者避免盲目追高，等待更明确的盈利改善信号后再做决策。 --- **总结**：汇景控股（09968.HK）当前估值水平偏高，盈利能力和现金流状况均不理想，投资风险较大。建议投资者保持谨慎，关注公司未来的经营改善情况，避免因市场预期过高而承担不必要的风险。