### ST香雪（300147.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST香雪属于中药（申万二级）行业，主要业务为中药产品的研发、生产和销售。然而，从财务数据来看，公司并未展现出明显的竞争优势或技术壁垒，反而在盈利能力上表现不佳。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，而非产品或服务的附加值。2025年中报显示，公司净利率为-26.61%，毛利率为28.53%，表明其产品或服务的附加值不高，且成本控制能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力差**：近10年中位数ROIC仅为3.01%，2024年ROIC更是降至-14.88%，说明资本回报率极低，投资回报极差。 - **费用高企**：三费占比达44.59%（2025年中报），其中销售费用高达9385.51万元，管理费用1.35亿元，财务费用1.36亿元，显示出公司在运营效率和成本控制方面存在严重问题。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，应收账款为9.03亿元，同比增加10.97%，表明公司回款能力较弱，存在较大的坏账风险。 2. **财务健康度** - **现金流状况**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为-4894.01万元，经营活动现金流净额比流动负债为-0.82%，表明公司经营性现金流紧张，难以覆盖短期债务。 - **资产负债结构**：公司负债合计为61.83亿元，其中流动负债合计59.62亿元，短期借款13.58亿元，长期借款1.24亿元，有息负债较高，财务费用压力大。 - **资产质量**：固定资产为35.26亿元，无形资产为8.18亿元，存货为2.77亿元，但存货同比减少40.06%，可能反映库存积压或销售不畅。此外，应收账款体量较大，需关注坏账计提情况。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，2025年中报归母净利润为-2.34亿元，无法计算市盈率。若以2024年年报数据估算，2024年归母净利润为-1.34亿元，假设当前股价为X元，市盈率将为负值，表明市场对公司未来盈利预期悲观。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为74.04亿元，归属于母公司股东权益为-20.7亿元（未分配利润为-20.7亿元），因此市净率无法准确计算。若以净资产为基础，公司净资产为负，市净率同样为负值，表明公司账面价值已严重缩水。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-1599.66万元，表明公司即使扣除利息和税后净利润仍为负，盈利能力极差。 - **ROE**：2024年ROE为-57.41%，表明公司对股东的回报极低，甚至为负，投资者需谨慎对待。 --- #### **三、投资建议** 1. **风险提示** - **持续亏损**：公司近年来多次亏损，2025年中报归母净利润为-2.34亿元，且扣非净利润为-2.07亿元，表明公司主营业务盈利能力极差。 - **高负债**：公司有息负债较高，短期借款13.58亿元，长期借款1.24亿元，财务费用压力大，存在较大的偿债风险。 - **应收账款风险**：应收账款为9.03亿元，且同比增加10.97%，需关注坏账计提情况，避免因坏账导致进一步亏损。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力差、负债高企、现金流紧张，建议投资者暂时观望，等待公司基本面改善后再考虑介入。 - **关注政策变化**：中药行业受政策影响较大，若未来政策利好，可能带动公司业绩回升，但目前尚无明确迹象。 - **关注资产重组**：公司曾被ST，若未来有借壳上市或其他重组计划，可能带来新的发展机遇，但需密切关注相关公告。 --- #### **四、总结** ST香雪（300147.SZ）目前处于严重亏损状态，盈利能力差，负债高企，现金流紧张，且应收账款风险较大，整体估值水平较低，但缺乏投资吸引力。投资者应谨慎对待，避免盲目抄底。若未来公司能通过优化成本、提高盈利能力、改善现金流等措施实现扭亏，可能具备一定的投资价值，但短期内仍需保持警惕。