### ST香雪（300147.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST香雪属于中药（申万二级）行业，主要业务为中药产品的研发、生产和销售。然而，公司近年来的业绩表现不佳，盈利能力较弱，且存在较大的财务风险。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，但产品或服务的附加值不高，导致净利率长期处于负值。从历史数据来看，公司近10年的中位数ROIC仅为3.01%，2024年更是跌至-14.88%，说明资本回报率极低，投资回报能力差。 - **风险点**： - **营销依赖**：公司对营销的依赖度较高，但营销效果不明显，未能有效提升收入和利润。 - **盈利能力弱**：2025年三季报显示，公司营业总收入同比下降25.28%，归母净利润亏损3.62亿元，扣非净利润亏损3.11亿元，净利率为-29.59%，表明公司盈利能力严重不足。 - **债务压力大**：公司有息负债较高，短期借款达13.44亿元，长期借款为1.24亿元，财务费用高达2.04亿元，进一步加剧了公司的财务负担。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年三季报显示，公司ROIC为-14.88%（2024年报），ROE为-57.41%（2024年报），资本回报率极低，反映公司经营效率低下，无法有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年三季报显示，公司经营活动现金流净额为2727万元，但经营活动现金流净额比流动负债仅为0.45%，表明公司现金流紧张，难以覆盖流动负债。此外，投资活动产生的现金流量净额为-1339.11万元，筹资活动产生的现金流量净额为-1517.03万元，说明公司资金链较为脆弱。 - **资产负债结构**：公司负债合计达60.85亿元，其中流动负债合计57.77亿元，短期借款占比较大，存在较大的偿债压力。同时，公司资产合计为74.44亿元，但货币资金仅5752.12万元，流动性不足，难以应对短期债务。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **毛利率**：2025年三季报显示，公司毛利率为31.58%，同比变化1.55%，表明公司产品或服务的盈利能力相对稳定，但受制于高成本和低净利率，整体盈利能力仍较弱。 - **净利率**：2025年三季报显示，公司净利率为-29.59%，同比变化-130.48%，表明公司盈利能力持续恶化，亏损幅度扩大。 - **扣非净利润**：2025年三季报显示，公司扣非净利润为-3.11亿元，同比变化-51.66%，表明公司主营业务亏损严重，盈利能力不足。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年三季报显示，公司营业总收入为11.46亿元，同比变化-25.28%，表明公司营收持续下滑，增长乏力。 - **净利润增长**：2025年三季报显示，公司归母净利润为-3.62亿元，同比变化-66.16%，表明公司净利润大幅下滑，盈利能力持续恶化。 - **研发投入**：2025年三季报显示，公司研发费用为4881.6万元，同比变化-23.6%，表明公司研发投入有所减少，可能影响未来的产品竞争力。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对公司未来盈利能力缺乏信心。 - **市净率（PB）**：公司资产总额为74.44亿元，但归属于母公司股东的净资产为-19.24亿元，市净率无法计算，表明公司净资产为负，估值基础薄弱。 - **市销率（PS）**：公司营业总收入为11.46亿元，但股价未提供，因此无法计算市销率，但结合公司盈利能力弱、营收下滑的现状，市销率可能较高，估值偏高。 --- #### **三、风险提示** 1. **财务风险**：公司有息负债较高，短期借款达13.44亿元，财务费用高达2.04亿元，存在较大的偿债压力。若公司无法改善盈利能力，可能面临债务违约风险。 2. **经营风险**：公司近年来营收持续下滑，盈利能力弱，且依赖营销驱动，但营销效果不佳，可能导致收入增长乏力，进一步加剧亏损。 3. **行业风险**：中药行业竞争激烈，公司产品附加值不高，难以在行业中占据优势地位，未来增长空间有限。 4. **政策风险**：中药行业受政策影响较大，若政策调整或监管趋严，可能对公司业务造成不利影响。 --- #### **四、结论与建议** ST香雪（300147.SZ）作为一家中药企业，近年来的财务表现不佳，盈利能力持续恶化，且存在较大的财务风险。尽管公司毛利率相对稳定，但净利率长期为负，ROIC和ROE均处于极低水平，反映出公司商业模式存在根本性缺陷。此外，公司负债较高，现金流紧张，偿债压力较大，未来经营不确定性较高。 **投资建议**： - **谨慎对待**：鉴于公司盈利能力弱、财务风险高，建议投资者谨慎对待，避免盲目追高。 - **关注基本面**：投资者应密切关注公司未来的盈利能力改善情况，尤其是营收增长、成本控制和研发投入是否能有效提升盈利水平。 - **警惕退市风险**：公司已因连续亏损被实施*ST，若未来继续亏损，可能面临退市风险，需高度警惕。