### 筑博设计（300564.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：筑博设计属于工程咨询服务（申万二级），主要业务为建筑设计、城市规划等，行业竞争激烈，技术门槛相对较低，但客户集中度较高。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发驱动（资料明确标注），但从财务数据来看，研发投入并未有效转化为盈利能力。2025年中报显示，研发费用为1,201.09万元，占营收比例约为9.76%（1,201.09/12,300），虽不算高，但未能显著提升毛利率和净利率。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年中报显示，公司毛利率仅为2.64%，净利率为-17.34%，说明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱。 - **收入下滑明显**：2025年中报营业总收入同比下滑34.76%，反映出市场需求疲软或公司竞争力下降。 - **应收账款风险**：应收账款为9,629.22万元，同比减少31.54%，虽然账面压力有所缓解，但若客户回款能力不足，仍可能影响现金流。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.07%，ROE为2.33%，资本回报率极低，表明公司对股东资金的使用效率低下，投资回报能力不强。 - **现金流**： - 2025年中报经营活动现金流净额为-3,659.06万元，筹资活动现金流净额为-9,472.93万元，投资活动现金流净额为+5,112.6万元。整体来看，公司经营性现金流持续为负，依赖外部融资维持运营，存在一定的流动性风险。 - 2025年一季度经营活动现金流净额为-2,111.31万元，进一步印证了公司现金流紧张的问题。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年中报归母净利润为-2,139.55万元，扣非净利润为-6,539.65万元，亏损幅度较大，盈利能力严重不足。 - **毛利率与净利率**：毛利率仅2.64%，净利率为-17.34%，说明公司在成本控制和定价能力上存在明显短板，难以实现盈利。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年中报营业收入同比下滑34.76%，显示出公司业务面临较大的下行压力，未来增长空间有限。 - **利润增长**：尽管归母净利润同比增幅为29.43%，但这是在亏损基础上的“改善”，实际意义不大，不能反映公司真正的盈利能力。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：由于公司处于亏损状态，传统市盈率无法直接计算，需参考其他估值方法。 - **市净率（PB）**：公司净资产较少，且资产负债表中未披露长期借款和短期借款，因此PB指标参考价值有限。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负值，该指标同样不具备参考意义。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：当前筑博设计的盈利能力极弱，营收持续下滑，现金流紧张，且行业竞争激烈，短期内难以看到明显的盈利改善迹象。 - **关注政策与市场变化**：作为工程咨询服务企业，其业务受房地产、基建等行业周期影响较大，若未来政策支持或市场回暖，可能带来一定机会，但需密切关注行业动态。 - **关注研发与管理优化**：公司强调研发驱动，但目前研发费用占比不高，且未能有效转化为盈利。若未来能优化研发结构、提高管理效率，可能有助于改善基本面。 2. **风险提示** - **盈利风险**：公司连续多个季度亏损，盈利能力尚未显现，存在持续亏损的风险。 - **现金流风险**：经营活动现金流持续为负，依赖外部融资维持运营，若融资环境收紧，可能面临流动性危机。 - **行业风险**：工程咨询服务行业竞争激烈，客户需求波动大，公司抗风险能力较弱。 --- #### **四、总结** 筑博设计（300564.SZ）当前处于盈利困难期，营收大幅下滑，毛利率和净利率均表现不佳，现金流紧张，投资回报率极低。尽管公司强调研发驱动，但尚未形成有效的盈利转化机制。投资者应保持谨慎，关注公司未来的战略调整和行业环境变化，避免盲目追高。