## 华厦眼科（301267.SZ）的估值分析 华厦眼科作为眼科医疗服务领域的上市公司，其估值分析需结合最新财务数据、业务结构、盈利质量及未来增长预期进行综合评估。以下将从盈利能力、成长性、运营效率及业务结构等维度展开分析。 ### 1. 盈利能力分析 根据最新一期（2026年三季报）数据，华厦眼科实现营业总收入33.41亿元，同比增长2.13%；归母净利润4.66亿元，同比增长7.49%；扣非净利润4.08亿元，同比下降3.72%。毛利率为44.6%，同比微降0.95个百分点；净利率为14.77%，同比提升5.95个百分点，显示公司整体盈利能力保持平稳，净利率有所改善。 从历史年度数据看，2025年全年公司实现营业收入41.39亿元（同比+2.78%），归母净利润4.41亿元（同比+2.80%），扣非归母净利润4.25亿元（同比+4.07%），销售毛利率43.31%，销售净利率10.46%。2026年一季度，公司盈利能力明显回暖，毛利率提升至46.13%（同比+1.16个百分点），归母净利率提升至14.93%（同比+1.23个百分点）。 从净经营资产收益率角度看，公司过去三年（2023/2024/2025）的净经营资产收益率分别为34.4%、15.1%、17.2%，最新年度的净经营资产收益率为0.172，处于及格水平。公司上市以来中位数ROIC为11.41%，但2024年ROIC仅为6.79%，投资回报一般。 ### 2. 成长性分析 公司业绩整体保持稳健增长，但增速相对较缓。一致预期数据显示，2026年预测营业总收入为43.46亿元，预测增幅5.01%；净利润预测4.94亿元，预测增幅12.03%。2027年预测营业总收入46.65亿元，预测增幅7.34%；净利润预测5.57亿元，预测增幅12.8%。2028年预测营业总收入49.95亿元，预测增幅7.06%；净利润预测6.19亿元，预测增幅11.14%。从预测数据看，公司未来三年营收增速维持在5%-7%区间，净利润增速保持在11%-13%左右，成长性较为平稳。 从业务结构看，屈光项目是公司核心增长引擎。2025年屈光项目实现收入14.17亿元（同比+9.31%），毛利率52.83%（同比+0.78个百分点）；2026年上半年屈光项目收入8.56亿元（同比+8.52%），毛利率55.38%（同比+0.17个百分点），保持良好增长态势。眼视光项目2025年收入11.02亿元（同比+3.05%），增长平稳；眼后段项目2025年收入5.79亿元（同比+8.00%），增长较快。白内障项目受人工晶体集采降价影响，2025年收入8.24亿元（同比-5.51%），毛利率33.53%（同比-1.63个百分点），阶段性承压。 ### 3. 运营效率分析 从营运资本角度看，公司最新年度的WC值（企业在经营中真实垫付的自有流动资金）为1.39亿元，WC与营业总收入的比值为3.35%，代表公司每产生一块钱营收企业自己掏的钱较少，该比值小于50%，显示公司增长所需的成本较低。过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收分别为0.05、0.03、0.03，呈下降趋势，表明公司运营效率有所提升。 从费用端看，2025年公司销售费用率为13.84%（同比-0.62个百分点），管理费用率12.60%（同比+0.09个百分点），研发费用率1.48%（同比-0.27个百分点），财务费用率1.15%（同比+0.28个百分点）。2026年一季度销售费用率上升至13.00%（同比+0.55个百分点），管理费用率下降至10.91%（同比-0.29个百分点）。整体费用控制较为稳定。 ### 4. 业务结构与竞争格局分析 公司业务呈现结构性增长特征：消费眼科（屈光、眼视光）稳健增长，基础眼病业务（白内障、眼后段）结构优化。屈光项目收入占比约34.2%，是核心利润来源，受益于全飞秒、ICL等高端术式升级，毛利率持续提升。白内障项目受人工晶体集采影响收入下滑，但公司正通过推广屈光性白内障手术优化结构。 从战略布局角度看，厦门眼科中心是公司主要利润来源医院（占一半以上），属于“挂着公立医院牌子干私立医院活”的模式，可复制性不强；且公司在国内布局方面眼科医院的名词不够统一，品牌力能否建立需要时间检验。眼科服务行业的发展更多依托需求驱动，技术带动为辅，谁能率先抢占市场并做到标准化，谁就能占得大头红利。对于华厦眼科而言，如何在扩张过程中实现服务标准化，是影响其长期估值的关键因素之一。 ### 5. 综合估值分析 综合以上分析，华厦眼科当前处于业绩平稳增长阶段。公司净经营资产收益率处于及格水平，ROIC表现一般，但现金流状况相对健康（2026年上半年经营性现金流净额14.67亿元，同比+13.40%）。未来三年一致预期显示营收和净利润均保持中低速增长，成长性较为平稳。估值方面，公司当前估值介于普瑞和何氏之间，市场对其品牌可复制性和标准化能力存在一定疑虑。整体来看，公司处于稳健经营区间，但需关注白内障业务集采影响、屈光业务增长持续性以及全国化布局的标准化推进情况。