### ST通葡（600365.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST通葡属于互联网电商（申万二级），但其主营业务为葡萄酒及相关产品的生产和销售，行业竞争激烈，品牌集中度较低。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，而非产品或服务的附加值。从历史数据来看，公司近10年中位数ROIC仅为0.5%，2023年ROIC更是跌至-16.39%，说明资本回报极差。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年三季报显示，公司净利率为-9.89%，毛利率仅12.91%，表明产品或服务的附加值不高，难以支撑持续盈利。 - **费用控制能力差**：尽管“三费占比”评价为“极少”，但实际数据显示，销售费用、管理费用和财务费用合计占营收比例为18.75%（2025年三季报），仍高于行业平均水平。 - **现金流压力大**：2025年三季报经营活动现金流净额为-2.94亿元，远低于流动负债，反映出公司经营性现金流严重不足，存在较大的流动性风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，ROE为-16.99%，ROIC为-11.29%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为-2.94亿元，投资活动现金流净额为163.16万元，筹资活动现金流净额为2.94亿元，虽然筹资活动带来一定资金流入，但无法掩盖经营性现金流的持续恶化。 - **债务风险**：短期借款为1500万元，长期借款未披露，但财务费用为1196.85万元，表明公司存在一定债务负担，需关注其偿债能力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年三季报归母净利润为-4857.04万元，同比下滑53.65%，扣非净利润为-3960.87万元，同比下滑71.88%，盈利能力持续恶化。 - **毛利率**：2025年三季报毛利率为12.91%，同比下降21.73%，反映公司成本控制能力较弱，产品或服务的利润空间被压缩。 - **净利率**：净利率为-9.89%，同比下降83.45%，表明公司整体盈利能力极差，甚至出现亏损。 2. **运营效率指标** - **应收账款**：2025年三季报应收账款为9139.63万元，同比下降41%，说明公司回款速度有所提升，但若结合经营性现金流为负，可能意味着客户信用风险较高。 - **存货**：存货为2.25亿元，同比下降10.08%，表明公司库存压力有所缓解，但若销售端持续低迷，仍需警惕存货减值风险。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：由于公司连续亏损，市盈率无法计算，传统估值方法失效。 - **市净率（PB）**：公司净资产为负（2024年年报显示净资产为-1.2亿元），市净率同样无法提供有效参考。 - **EV/EBITDA**：由于公司持续亏损，EBITDA为负，该指标也无法使用。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：ST通葡目前处于亏损状态，且盈利能力、现金流和资本回报均表现不佳，不符合价值投资的基本要求。 - **关注转型机会**：若公司未来能够通过优化产品结构、加强成本控制、提升品牌影响力等方式改善经营状况，可能具备一定的投资价值，但需长期跟踪。 - **避免盲目抄底**：当前市场对ST类股票普遍持谨慎态度，投资者应避免因短期波动而盲目抄底，以免承担更大风险。 2. **风险提示** - **退市风险**：若公司未来继续亏损，可能面临退市风险，需密切关注其财务状况及监管动态。 - **行业竞争加剧**：互联网电商行业竞争激烈，ST通葡作为传统企业，若无法实现数字化转型，可能进一步失去市场份额。 - **政策风险**：公司业务涉及葡萄酒生产，受国家政策影响较大，如税收政策、环保政策等，需关注相关变化。 --- #### **四、总结** ST通葡（600365.SH）目前处于亏损状态，盈利能力、现金流和资本回报均表现不佳，不符合价值投资的标准。尽管公司有一定的品牌基础和市场资源，但其商业模式和财务健康度均存在较大问题。投资者应保持谨慎，避免盲目介入，重点关注其未来的转型能力和经营改善情况。