### 中航机载（600372.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：中航机载属于航空装备行业（申万二级），是中航工业旗下重要的航空电子设备和机载系统供应商，具备一定的技术壁垒和政策支持。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发驱动，2025年三季报显示研发费用达15.74亿元，占营收比例较高，表明其对技术创新的重视。但同时，公司净利率仅为6.93%，毛利率为27.94%，说明产品或服务的附加值相对有限，盈利能力偏弱。 - **风险点**： - **ROIC偏低**：2024年ROIC仅为2.59%，远低于行业平均水平，反映资本回报能力较弱，投资回报一般。 - **现金流压力**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为-13.77亿元，且货币资金/流动负债仅为59.04%，存在一定的流动性风险。 - **应收账款高企**：应收账款高达277.69亿元，占利润的2668.2%，表明公司回款周期长，存在坏账风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.59%，ROE为2.83%，资本回报率较低，说明公司资产使用效率不高，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为-13.77亿元，投资活动现金流净额为-11.54亿元，筹资活动现金流净额为1.98亿元，整体现金流处于净流出状态，需关注资金链安全。 - **资产负债结构**：短期借款为93.01亿元，长期借款为19.77亿元，总负债较高，财务费用为1.06亿元，存在一定债务压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年三季报归母净利润为9.90亿元，同比下滑17.73%；扣非净利润为9.08亿元，同比下滑7.7%。尽管营收略有增长（1.25%），但净利润大幅下滑，反映成本控制能力不足。 - **净利率**：2025年三季报净利率为6.93%，较2024年有所下降，说明公司盈利能力持续承压。 - **毛利率**：毛利率为27.94%，同比提升6.68%，表明公司在成本控制方面有一定改善，但整体利润率仍偏低。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年三季报营收同比增长1.25%，增速放缓，未来增长动力有待观察。 - **净利润预测**：根据一致预期，2025年净利润预计为10.96亿元，同比增长5.27%；2026年预计为12.21亿元，同比增长11.45%；2027年预计为13.98亿元，同比增长14.46%。虽然未来几年净利润有望回升，但当前盈利能力仍偏弱。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：截至2025年10月30日，中航机载股价尚未提供，但根据2025年三季报数据，若按归母净利润9.90亿元计算，假设当前市值为X，则PE约为X/9.90。 - **市净率（PB）**：公司净资产约为（总资产-负债），但具体数值未提供，需结合资产负债表进一步测算。 - **市销率（PS）**：2025年三季报营收为167.74亿元，若按当前市值计算，PS约为X/167.74。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：当前公司盈利能力偏弱，ROIC低、现金流紧张，短期内不建议盲目追高。投资者可关注公司后续订单落地情况及成本控制改善空间。 - **中长期**：若公司能够有效提升研发投入转化效率、优化应收账款管理并改善现金流状况，未来有望实现盈利增长。结合一致预期，2026年净利润有望恢复增长，可作为中长期布局机会。 2. **风险提示** - **行业周期波动**：航空装备行业受宏观经济和国防预算影响较大，若未来政策调整或经济下行，可能对公司业务造成冲击。 - **应收账款风险**：公司应收账款规模庞大，若客户信用风险上升，可能导致坏账增加，影响公司现金流。 - **财务费用压力**：公司短期借款较高，若融资环境收紧，可能加剧财务负担。 --- #### **四、总结** 中航机载（600372.SH）作为一家航空装备企业，具备一定的技术优势和政策支持，但当前盈利能力偏弱，ROIC低、现金流紧张，需关注其成本控制和应收账款管理能力。从估值角度看，公司目前PE、PB等指标尚无明显吸引力，建议投资者在明确盈利改善信号后再考虑介入。