### 厦工股份（600815.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：厦工股份属于工程机械行业，主要业务为工程机械设备的研发、制造和销售。该行业受宏观经济周期影响较大，尤其是房地产、基建等下游需求波动明显。 - **盈利模式**：公司业绩主要依赖研发、营销及资本开支驱动，但其盈利能力较弱，历史ROIC表现极差，2024年ROIC为2.6%，2025年一季度仅为0.45%。这表明公司对资本的使用效率较低，投资回报能力不强。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：公司净利率长期处于低位，2025年一季度为5.4%，中报为4.59%，算上全部成本后，产品或服务的附加值一般。 - **资本开支压力**：公司资本开支项目是否划算以及资金压力需重点关注，若资本开支未能带来有效收益，将加剧财务负担。 - **现金流紧张**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为18.77%，2025年一季度经营活动现金流净额比流动负债为-10.58%，显示公司短期偿债能力较弱。 2. **市场竞争力** - **产品附加值低**：公司毛利率长期偏低，2025年一季度为15.39%，中报为16.94%，说明公司在产品定价和成本控制方面存在短板。 - **研发投入高但效果有限**：2025年一季度研发费用为600.34万元，中报为1331.49万元，占营收比例较高，但未转化为显著的利润增长，扣非净利润仍为负。 - **营销投入大**：销售费用占比高，2025年一季度为971.31万元，中报为2208.46万元，显示公司可能依赖营销推动销售，但效果不佳。 --- #### **二、财务健康度分析** 1. **盈利能力** - **净利润表现**：2025年一季度归母净利润为106.99万元，中报为336.34万元，同比增幅分别为19.92%和-43.82%。虽然一季度有所改善，但中报出现大幅下滑，反映公司盈利不稳定。 - **扣非净利润**：2025年一季度扣非净利润为-1043.35万元，中报为-2668.51万元，持续亏损，说明公司主营业务盈利能力较弱。 - **ROE/ROIC**：2025年一季度ROE为0.07%，中报为0.45%，ROIC为0.45%（一季度）和2.6%（2024年报），整体回报率较低，难以吸引长期投资者。 2. **现金流状况** - **经营性现金流**：2025年一季度经营活动现金流净额为-4359.48万元，中报为-6386.29万元，持续为负，表明公司经营性现金流入不足以覆盖支出，需依赖外部融资。 - **投资性现金流**：2025年一季度投资活动现金流净额为2127.27万元，中报为8799.2万元，显示公司有部分投资回流，但需关注其投资项目的实际效益。 - **筹资性现金流**：2025年一季度筹资活动现金流净额为-6193.52万元，中报为-9112.02万元，表明公司融资压力较大，可能面临债务偿还压力。 3. **资产负债结构** - **应收账款风险**：2025年一季度应收账款为2.38亿元，占利润比例高达3738.05%，表明公司应收账款规模庞大，可能存在坏账风险。 - **存货周转慢**：2025年一季度存货为2.51亿元，存货周转天数较慢，需关注是否存在滞销或减值风险。 - **负债水平**：2025年一季度流动负债为4.12亿元，负债合计为5.66亿元，短期偿债压力较大，需关注其流动性风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年一季度归母净利润为106.99万元，按当前股价计算，市盈率可能较高，但由于公司盈利能力较弱，估值逻辑不清晰。 - 若以2025年中报归母净利润336.34万元计算，市盈率可能在数百倍以上，远高于行业平均水平，估值泡沫较大。 2. **市净率（PB）** - 公司资产总额为23.11亿元，归属于母公司股东权益为-46.82亿元（未分配利润为负），市净率可能为负，表明公司净资产严重缩水，估值逻辑复杂。 3. **其他指标** - **NOPLAT**：2025年一季度为-415.29万元，中报为-1088.7万元，显示公司经营性现金流为负，盈利能力不足。 - **自由现金流**：由于经营性现金流持续为负，公司自由现金流为负，难以支撑长期发展。 --- #### **四、投资建议** 1. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司长期盈利能力较弱，ROIC和ROE均低于行业平均水平，难以吸引长期投资者。 - **现金流紧张**：经营性现金流持续为负，短期偿债压力较大，需关注其融资能力和债务风险。 - **应收账款风险**：应收账款规模庞大，可能存在坏账风险，需关注公司信用政策和坏账计提情况。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力弱、现金流紧张、应收账款风险高，建议投资者暂时观望，避免盲目追高。 - **关注基本面变化**：若公司未来能改善盈利能力、优化资本结构、提升运营效率，可考虑逐步介入。 - **关注行业周期**：工程机械行业受宏观经济影响较大，需关注行业复苏趋势及政策支持情况。 --- #### **五、总结** 厦工股份（600815.SH）作为一家工程机械企业，其盈利能力较弱，ROIC和ROE均低于行业平均水平，且现金流紧张，应收账款风险高。尽管公司有一定的资本开支和研发投入，但未能有效转化为盈利。目前估值较高，缺乏明确的投资逻辑，建议投资者保持谨慎，关注公司基本面变化及行业周期走势。