### 茂业商业（600828.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：茂业商业属于一般零售（申万二级），主要业务为百货零售及商业地产运营。公司依托线下门店和购物中心进行零售业务，商业模式以租金收入和零售佣金为主。 - **盈利模式**：公司业绩依赖营销驱动，但费用控制能力较弱。从财务数据来看，销售、管理、财务三费占比高达54.36%，其中销售费用占比较高，反映出公司在市场推广和渠道拓展上的投入较大。 - **风险点**： - **营收下滑**：2025年三季报显示，公司营业总收入同比下滑14.2%，表明整体经营环境压力较大，可能受到消费疲软或竞争加剧的影响。 - **盈利能力不足**：净利率仅为1.82%，且归母净利润同比下滑72.88%，扣非净利润也下滑67.55%，说明公司盈利能力明显减弱。 - **高负债压力**：公司短期借款达8.82亿元，长期借款达28.66亿元，有息负债较高，存在一定的债务风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.49%，ROE为0.53%，均低于行业平均水平，反映公司资本回报率较低，生意回报能力不强。 - **现金流**：经营活动现金流净额为2.45亿元，占流动负债比例为5.19%，表明公司具备一定现金回流能力，但相对负债规模而言仍显不足。投资活动现金流净额为2228.68万元，筹资活动现金流净额为-3.12亿元，说明公司融资压力较大，资金链存在一定紧张。 - **成本控制**：三费占比高达54.36%，尤其是销售费用（6.36亿元）和财务费用（2.12亿元）较高，进一步压缩了利润空间。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于未提供具体股价信息，无法直接计算市盈率。但从净利润表现来看，公司归母净利润仅为4173.16万元，若按当前市值估算，市盈率可能偏高，尤其在营收下滑、盈利能力下降的背景下，估值合理性存疑。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为（总资产 - 总负债）。根据财报数据，公司总资产可粗略估算为： - 营业总收入18.24亿元，毛利率61.17%，即毛利约11.15亿元； - 净利润4173.16万元，净利率1.82%； - 假设资产结构合理，市净率可能在1.5倍左右，但需结合具体账面价值进一步确认。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA（息税折旧摊销前利润）未直接披露，但可通过NOPLAT（1.96亿元）推算。若公司EBITDA约为2.5亿元，则EV/EBITDA可能在10倍以上，估值偏高。 4. **股息率** - 公司未披露分红政策，股息率暂无法评估。但考虑到盈利能力较弱，未来分红能力有限。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：目前公司营收持续下滑，盈利能力显著恶化，且负债水平较高，短期内难以看到明显的改善迹象。投资者应保持谨慎，避免盲目追高。 - **关注转型机会**：若公司能通过优化成本结构、提升运营效率或探索新的增长点（如数字化转型、轻资产模式等），可能带来估值修复的机会。 - **关注行业趋势**：零售行业面临消费升级、线上冲击等多重挑战，茂业商业作为传统零售企业，需警惕行业整体下行风险。 2. **风险提示** - **营收持续下滑**：2025年三季报显示，公司营收同比下滑14.2%，若这一趋势持续，将对估值形成持续压力。 - **盈利能力不足**：净利率仅1.82%，且归母净利润大幅下滑，说明公司盈利能力较弱，难以支撑高估值。 - **债务风险**：公司短期借款和长期借款合计超过37亿元，若未来融资环境收紧，可能引发流动性风险。 --- #### **四、总结** 茂业商业（600828.SH）当前处于盈利承压、营收下滑、负债较高的阶段，其估值水平缺乏支撑。尽管公司毛利率较高，但净利率偏低，且三费占比过高，导致盈利能力受限。投资者应重点关注公司未来的转型能力和成本控制效果，同时警惕行业下行风险和债务压力。在当前市场环境下，建议采取观望态度，等待更明确的盈利改善信号后再做决策。