### *ST大晟（600892.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST大晟属于游戏行业（申万二级），但其业务主要集中在影视文化领域，而非传统游戏开发。公司近年来的营收增长主要依赖于影视作品的发行和版权销售，但整体盈利能力较弱。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发及营销驱动，但从财务数据来看，这种模式并未带来稳定的盈利。2025年中报显示，公司营业总收入为1.09亿元，同比增长39.11%，但归母净利润为-3372.74万元，同比大幅下滑116.84%。这表明公司的收入增长并未有效转化为利润，说明其商业模式存在较大问题。 - **风险点**： - **费用控制能力差**：2025年中报显示，公司三费占比高达81.35%，其中销售费用为5653.36万元，管理费用为2975.07万元，财务费用为220.86万元。高额的费用吞噬了大部分收入，导致净利率仅为-36.43%。 - **应收账款和存货高企**：截至2025年中报，公司应收账款为3404.72万元，同比增加235.86%；存货为7197.41万元，同比增加268.97%。这表明公司可能存在回款困难和库存积压的问题，进一步加剧了现金流压力。 - **投资回报率低**：公司近10年中位数ROIC为-6.72%，最差年份为2019年的-71.98%，说明资本投入未能产生有效的回报，投资回报极差。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，公司ROIC为-47.6%，ROE为-58.54%，资本回报率极低，反映出公司经营效率低下，无法有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年中报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为-7441.15万元，同比下降显著，表明公司主营业务未能产生足够的现金流。同时，筹资活动产生的现金流量净额为6196.5万元，主要依赖外部融资维持运营，存在较大的财务风险。 - **资产负债结构**：公司短期借款为2101.91万元，长期借款为“--”，表明公司债务结构相对简单，但短期偿债压力较大。此外，公司经营活动现金流净额比流动负债为-23.29%，说明公司短期内难以通过经营性现金流覆盖流动负债，存在流动性风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法直接计算。但从历史数据来看，公司过去几年的市盈率普遍处于高位，但缺乏盈利支撑，估值逻辑不成立。 - 若以2025年中报数据为基础，公司归母净利润为-3372.74万元，若按当前股价计算，市盈率可能为负值或极高，不具备参考意义。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为1.65亿元（根据2025年中报数据），若按当前市值计算，市净率可能较高，但需注意公司资产质量较低，部分资产可能面临减值风险。 - 从财务数据看，公司资产中存货和应收账款占比较高，且存在较高的坏账风险，因此市净率可能无法真实反映公司实际价值。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报显示，公司NOPLAT为-2729.2万元，表明公司即使剔除利息和税后利润，仍处于亏损状态，说明其经营能力较弱。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负，该指标无法提供有效参考。 --- #### **三、投资建议** 1. **风险提示** - *ST大晟目前处于亏损状态，且财务状况不佳，存在较大的退市风险。公司虽然在2025年中报实现了营收增长，但净利润大幅下滑，说明其增长缺乏可持续性。 - 高额的销售和管理费用表明公司可能存在过度扩张或无效投入，未来盈利能力难以改善。 - 应收账款和存货的快速增长表明公司可能存在回款困难和库存积压问题，进一步影响现金流和盈利能力。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司基本面较差，且存在较大的退市风险，建议投资者暂时避免介入，等待公司基本面明显改善后再考虑投资机会。 - **关注政策变化**：公司所处的游戏行业受政策影响较大，若未来政策环境有所改善，可能对股价产生一定支撑。但需注意，政策变化具有不确定性，需密切关注行业动态。 - **关注重组或借壳可能性**：由于公司已多次亏损，存在被ST或退市的风险，若未来有重组或借壳计划，可能对股价产生短期提振作用，但需警惕市场炒作风险。 --- #### **四、总结** *ST大晟（600892.SH）目前处于亏损状态，财务状况不佳，盈利能力较弱，且存在较大的退市风险。尽管公司2025年中报实现了营收增长，但净利润大幅下滑，说明其增长缺乏可持续性。从估值角度来看，公司市盈率和市净率均不具备参考价值，投资逻辑不清晰。建议投资者谨慎观望，等待公司基本面明显改善后再考虑投资机会。