### 成都银行（601838.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：作为城商行（申万二级），成都银行深耕区域金融市场，依托地方经济资源，具备区域垄断优势。 - **盈利模式**：以净息差为核心收入来源，2025年一季度净利率达51.78%，反映成本控制能力极强，但需关注财务费用对利润的侵蚀风险。 - **增长驱动**：业务规模稳步扩张（2025Q1营收同比+3.17%），叠加区域经济复苏，未来3年净利润复合增长率预计达8.92%（2025-2027预测）。 2. **财务健康度** - **盈利能力**： - 2025Q1归母净利润同比+5.64%，扣非净利润同比+5.94%，增速稳健。 - 历史净利率维持高位（2024年55.92%，2023年53.78%），反映高附加值业务模式。 - **偿债能力**： - 现金资产健康，但财务费用较高（需结合负债结构分析）。 - 经营活动现金流波动大（2025Q1净额641.63亿元，但2024年年报为-942.26亿元），需警惕流动性风险。 - **股东回报**： - 上市7年累计分红140.80亿元，分红融资比5.58，股息率4.93%，对长期投资者吸引力强。 --- #### **二、估值水平分析** 1. **绝对估值指标** - **PE/PB**：当前PE（静）6.4，PB（静）1.0，显著低于A股银行板块平均PE（约8-10）和PB（约0.8-1.2），估值处于低位。 - **盈利预测匹配度**：2025E PE 5.96，对应净利润增速7.49%，PEG仅0.8，估值安全边际较高。 2. **相对估值对比** - **横向对比**：城商行中，成都银行ROE（2024年17.81%）优于可比公司（如北京银行ROE约12%，上海银行约10%），但PE/PB更低，存在估值修复空间。 - **历史分位**：当前PE/PB处于近5年低位（PE历史中位数约8-9），反映市场对财务费用风险的过度担忧。 --- #### **三、风险与机会评估** 1. **核心风险** - **财务费用压力**：需关注债务成本（如存款付息率上升或同业负债占比）。 - **区域经济依赖**：若成渝地区经济增速放缓，可能影响资产质量。 - **净息差收窄**：LPR下调或加剧息差压力，需观察后续政策调整。 2. **潜在催化** - **分红收益**：4.93%的股息率在低利率环境下具备配置价值。 - **业绩增长确定性**：2025-2027年净利润预测复合增速8.92%，高于行业平均（约5-6%）。 - **估值修复动力**：低PB（1.0）叠加高ROE（17.81%），符合“戴维斯双击”条件。 --- #### **四、投资建议** 1. **估值结论** - 当前估值隐含悲观预期，但基本面稳健（高ROE、高分红、低不良率），安全边际充足。 - 若财务费用风险可控，估值中枢有望向行业均值靠拢（PE 8-9倍，对应股价18-22元）。 2. **操作策略** - **长期投资者**：可逢低布局，享受4.93%股息收益及估值修复红利。 - **中短期博弈**：关注Q2财报财务费用改善信号，若净息差企稳或区域政策加码，或触发反弹。 - **风险对冲**：若经济复苏弱于预期，需警惕信用成本上升风险，建议动态跟踪不良率及拨备覆盖率。 --- **总结**：成都银行估值处于历史低位，盈利稳定性与高分红特性突出，适合稳健型资金配置。核心矛盾在于财务费用与资产质量的平衡，建议“持有”评级，目标PE 8倍（对应合理估值约18元）。