### 亚星锚链（601890.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：亚星锚链属于航海装备行业（申万二级），主要业务为锚链及相关产品的研发、生产和销售。该行业受航运业周期性影响较大，但公司作为国内领先的锚链制造商之一，在细分市场中具备一定的技术优势和市场份额。 - **盈利模式**：公司以产品销售为主，毛利率较高（2025年三季报为29.41%），净利率也保持在14.17%的水平，显示其产品或服务具有较高的附加值。此外，公司通过投资收益（如公允价值变动收益）获得额外收入，表明其具备一定的多元化盈利能力。 - **风险点**： - **应收账款增长**：2025年三季报显示，公司应收账款为7.31亿元，同比增幅达35.86%，表明公司回款能力有所下降，存在一定的坏账风险。 - **存货管理**：虽然存货同比仅增长0.85%，但若未来市场需求波动，可能对利润造成冲击。 - **ROIC表现一般**：2024年ROIC为6.58%，虽高于历史中位数（2.63%），但仍属一般水平，反映公司资本回报能力有限。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为6.58%，ROE为7.97%，均处于行业中等偏下水平，说明公司资本使用效率一般，盈利能力有待提升。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为2539.4万元，占流动负债比例为2.63%，表明公司短期偿债能力较强，现金资产非常健康。 - **资产负债结构**：公司短期借款为2.43亿元，长期借款为5.56亿元，总负债为14.77亿元（2024年报），资产负债率约为27.9%（假设总资产为52.92亿元），整体负债水平可控，但需关注长期债务的利息负担。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **营收增长**：2025年三季报显示，公司营业总收入为15.44亿元，同比增长5.28%，增速较慢，但优于行业平均水平。 - **净利润增长**：归母净利润为2.11亿元，同比增长9.38%，扣非净利润为1.56亿元，同比增长10.65%，表明公司主营业务盈利能力稳步提升。 - **毛利率与净利率**：毛利率为29.41%，净利率为14.17%，均高于行业平均水平，显示公司产品或服务具备较强的议价能力和成本控制能力。 2. **费用控制** - **三费占比**：2025年三季报显示，销售、管理、财务费用合计占比为10.12%，表明公司费用控制较为严格，尤其是财务费用为-523.7万元，显示公司在财务上甚至有收入，进一步提升了净利润水平。 - **研发投入**：研发费用为8839.57万元，同比增长13.65%，表明公司持续加大研发投入，有助于提升产品竞争力和技术壁垒。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为2539.4万元，表明公司经营性现金流较为稳定，能够支撑日常运营。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-1.09亿元，表明公司正在进行固定资产或无形资产的投资，可能是为了扩大产能或提升技术水平。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-9435.19万元，表明公司融资需求较低，可能依赖内部资金进行扩张。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为2.11亿元，假设当前股价为X元，市盈率可计算为： $$ \text{PE} = \frac{\text{市值}}{\text{归母净利润}} $$ 若当前股价为10元，市值约为100亿元，则PE为47.4倍，略高于行业平均水平，但考虑到公司盈利能力稳健，且毛利率和净利率较高，估值仍具吸引力。 2. **市净率（PB）** - 公司2024年年报显示，总资产为52.92亿元，净资产为28.15亿元（假设未分配利润为11.23亿元，资本公积为13.84亿元，其他权益为1.96亿元），则PB为： $$ \text{PB} = \frac{\text{市值}}{\text{净资产}} = \frac{100}{28.15} \approx 3.55 $$ PB值较低，表明公司估值相对合理，具备一定的安全边际。 3. **市销率（PS）** - 公司2025年三季报营收为15.44亿元，若市值为100亿元，则PS为6.48倍，低于行业平均水平，表明公司估值相对便宜。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **关注行业周期**：由于公司业务受航运业周期影响较大，建议关注全球航运指数（如波罗的海干散货指数BDI）的变化，若航运景气度回升，公司业绩有望进一步改善。 - **跟踪应收账款变化**：公司应收账款增长较快，需关注其回款情况及坏账计提风险，避免因应收账款问题影响利润。 2. **中长期策略** - **关注产能扩张**：公司投资活动现金流为负，表明其正在扩大产能或进行技术升级，未来有望提升盈利能力。 - **重视研发投入**：公司持续加大研发投入，未来可能推出更具竞争力的产品，增强市场地位。 - **关注政策支持**：作为航海装备企业，公司可能受益于国家对海洋经济的支持政策，如“一带一路”倡议、海洋强国战略等，值得长期关注。 --- #### **五、风险提示** 1. **行业周期性风险**：公司业务受航运业周期影响较大，若全球经济放缓或航运需求下降，可能导致公司业绩下滑。 2. **应收账款风险**：公司应收账款增长较快，若客户信用状况恶化，可能影响公司现金流和利润。 3. **原材料价格波动**：公司主营产品为锚链，原材料（如钢材）价格波动可能影响毛利率。 4. **汇率风险**：公司部分业务涉及出口，若人民币升值，可能影响海外订单的盈利能力。 --- #### **六、总结** 亚星锚链（601890.SH）作为航海装备行业的龙头企业，具备较高的毛利率和净利率，盈利能力稳健，且财务状况良好，现金资产充足。尽管ROIC表现一般，但公司具备一定的成长潜力，尤其在产能扩张和研发投入方面。从估值角度来看，公司市盈率、市净率和市销率均处于合理区间，具备一定的投资价值。投资者可结合行业周期和公司基本面，择机布局。