### ST通脉（603559.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST通脉属于通信服务行业（申万二级），主要业务涉及通信网络建设、通信设备销售等。公司所处行业竞争激烈，技术更新快，但客户集中度较高，依赖大型运营商和政府项目。 - **盈利模式**：公司以通信设备销售为主，毛利率较低（2025年中报为8.29%），且净利率为-24.57%，说明公司产品或服务的附加值不高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **收入增长依赖单一客户**：资料提示公司客户集中度高，存在较大的客户依赖风险，一旦客户订单减少，可能对收入造成较大冲击。 - **应收账款风险**：截至2025年中报，公司应收账款高达4.91亿元，占营收比例较高，存在坏账风险，需关注其信用资产质量恶化趋势。 - **存货压力**：2023年年报显示公司存货为4.9亿元，高于利润水平，若存货周转率低，可能面临计提减值的风险，影响未来业绩表现。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-48.58%，ROE为nan%，表明公司资本回报率极差，投资回报能力不足，长期来看难以吸引投资者。 - **现金流**：2025年中报显示经营活动现金流净额为7114.77万元，但筹资活动现金流净额为-4428.39万元，说明公司融资压力较大，需关注其偿债能力。 - **资产负债结构**：公司负债合计为10.21亿元，流动负债为9.4亿元，短期借款未披露，但其他应付款合计为1.26亿元，存在一定偿债压力。 - **费用控制**：三费占比为18.29%，其中管理费用为3090.39万元，销售费用为161.09万元，财务费用为-47.33万元，整体费用控制较好，但净利润仍为负，说明收入增长不足以覆盖成本。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，需参考其他估值指标。 - 若以2025年中报营收1.75亿元为基础，公司市销率（PS）约为1.5倍，低于行业平均水平，但需注意公司盈利能力较差，市销率可能无法反映真实价值。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为-5.88亿元（2023年年报数据），因此市净率无法计算，表明公司净资产为负，存在较大的财务风险。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，EV/EBITDA无法提供有效参考。 4. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司未来现金流不确定性较高，且净利润持续为负，DCF模型难以准确预测公司价值。 --- #### **三、投资风险与机会** 1. **风险因素** - **盈利能力差**：公司连续多年亏损，2025年中报净利润为-4269.46万元，且扣非净利润为-3908.08万元，盈利能力极弱。 - **应收账款风险**：应收账款高达4.91亿元，占营收比例较高，存在坏账风险，需关注其信用政策和回款情况。 - **存货压力**：存货为4.9亿元，高于利润水平，若存货周转率低，可能面临计提减值的风险。 - **客户集中度高**：公司客户集中度高，存在较大的客户依赖风险，一旦客户订单减少，可能对公司业绩造成重大影响。 2. **潜在机会** - **行业复苏**：通信服务行业在政策支持下可能迎来复苏，若公司能抓住市场机会，有望实现收入增长。 - **成本控制**：公司三费占比仅为18.29%，费用控制较好，若未来收入增长，净利润有望改善。 - **资产重组**：公司存在借壳上市的可能性，若未来有重组计划，可能带来估值提升的机会。 --- #### **四、结论与建议** ST通脉（603559.SH）当前估值较低，但公司盈利能力差，财务风险较高，投资需谨慎。从基本面来看，公司存在较大的应收账款和存货风险，且客户集中度高，盈利能力难以改善。若投资者考虑布局，建议重点关注以下几点： 1. **关注公司客户结构**：了解公司主要客户及其订单稳定性，避免因客户流失导致收入大幅下滑。 2. **监控应收账款和存货**：定期查看公司应收账款和存货变化，评估其坏账和减值风险。 3. **观察行业动态**：关注通信服务行业的政策变化和市场需求，判断公司是否有增长潜力。 4. **警惕退市风险**：公司连续多年亏损，若未来无法扭亏，可能面临退市风险，需密切关注公司经营状况。 综上所述，ST通脉目前估值较低，但投资风险较高，建议投资者在充分了解公司基本面和行业前景后，再决定是否介入。