### *ST四通（603838.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST四通属于家居用品行业（申万二级），主要业务为家具制造及销售。该行业竞争激烈，产品同质化严重，企业需依赖品牌、渠道和成本控制能力来维持竞争力。 - **盈利模式**：公司目前的盈利模式较为脆弱，2025年中报显示营业总收入1.74亿元，同比增幅达75.88%，但归母净利润为-1620.06万元，净利率为-10.04%。这表明尽管收入增长显著，但盈利能力并未同步改善，说明公司产品或服务的附加值不高，难以支撑持续盈利。 - **风险点**： - **毛利率极低**：2025年中报毛利率仅为2.14%，同比大幅下降78.83%，反映出公司在成本控制和定价能力方面存在严重问题。 - **应收账款与存货高企**：截至2025年中报，应收账款9477.68万元，同比增长30.55%；存货2.08亿元，同比增长87.07%。这表明公司可能存在销售回款慢、库存积压的问题，进一步压缩利润空间。 - **投资回报率差**：公司上市以来中位数ROIC为5.66%，但2023年ROIC为-3.7%，投资回报极差，说明资本使用效率低下。 2. **财务健康度** - **现金流状况**：2025年中报经营活动现金流净额为-6265.79万元，经营活动现金流净额比流动负债为-146.56%，表明公司经营性现金流严重不足，无法覆盖短期债务，存在较大的流动性风险。 - **资产负债结构**：虽然未披露具体短期借款数据，但财务费用为-39.08万元，说明公司可能有较高的利息收入或较低的债务负担，但结合其他指标来看，公司整体偿债能力仍需关注。 - **费用控制**：三费占比为9.42%，销售、管理、财务费用合计仅占营收的9.42%，看似费用控制良好，但结合净利润为负的情况，说明公司收入增长未能有效转化为利润，可能因成本结构不合理或市场拓展不力所致。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，因此需参考其他估值指标。 - **市销率（PS）**：2025年中报营业总收入为1.74亿元，若以当前股价估算市销率，可作为初步估值参考。但由于公司盈利能力弱，市销率可能偏高，需谨慎对待。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产规模较小，且净利润为负，市净率可能无法准确反映其真实价值。此外，公司资产中存货占比高（2.08亿元），若存在减值风险，将进一步影响估值。 3. **NOPLAT（税后净营业利润）** - 2025年中报NOPLAT为-1584.13万元，表明公司经营性利润为负，估值模型中需考虑未来盈利预期。若公司无法改善盈利能力和现金流状况，估值将面临较大压力。 4. **DCF（现金流折现）模型** - 由于公司盈利不稳定，未来现金流预测难度较大，DCF模型适用性有限。但若能合理假设未来收入增长和利润率改善，仍可作为估值参考。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：*ST四通目前处于亏损状态，盈利能力弱，现金流紧张，且行业竞争激烈，短期内难以看到明显改善迹象。对于追求稳健收益的投资者而言，不宜盲目介入。 - **关注基本面变化**：若公司能够通过优化成本结构、提升产品附加值、加强应收账款管理等方式改善经营状况，未来可能具备一定的投资价值。 - **关注政策与行业动向**：家居用品行业受宏观经济和房地产政策影响较大，需密切关注相关政策变化对公司业务的影响。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续亏损，若未来业绩无法改善，可能面临退市风险。 - **流动性风险**：经营活动现金流为负，若无法获得外部融资支持，可能面临资金链断裂风险。 - **存货减值风险**：存货规模较高，若市场需求下滑或产品滞销，可能导致存货减值，进一步拖累利润。 --- #### **四、总结** *ST四通（603838.SH）目前处于亏损状态，盈利能力弱，现金流紧张，且行业竞争激烈，投资风险较高。尽管收入增长较快，但未能转化为盈利，说明公司商业模式存在根本性缺陷。投资者应谨慎对待，重点关注公司未来能否改善经营状况、提升盈利能力，并防范退市和流动性风险。