## 嘉友国际（603871.SH）的估值分析 嘉友国际作为一家深耕“一带一路”沿线内陆国家物流赛道的跨境多式联运综合物流服务商，其估值分析需结合财务数据、业务模式、成长性及周期性等多维度进行综合评估。以下将从估值参考、盈利状况、成长性与周期性、综合估值分析等方面展开。 ### 1. 估值参考 根据证券之星价投圈财报分析工具对嘉友国际的分析显示，该公司历来财报较为好看，当前静态估值低于15倍。具体来看，其（总市值-净金融资产）/ 预期净利润的比值为10.226，小于等于15，且近三年ROIC最低值为18.69%，大于8%，显示公司在剔除多余资产后，近年ROIC水平达到并超越及格线。最新年度ROIC为18.69%，大于12%，而近十年ROIC最低值为10.42%，大于8%，动态PE为10.91，小于15，且按动态PE从小到大排名前10，显示公司长期盈利能力不错且估值合理。 ### 2. 盈利状况 根据嘉友国际公布的最新一期2026年三季报显示：截至本报告期末，公司营业总收入60.97亿元，同比变化-7.2%；归母净利润11.17亿元，同比变化27.81%；扣非净利润11.03亿元，同比变化26.68%；毛利率23.66%，同比变化34.53%；净利率18.3%，同比变化36.55%；应收账款2.56亿元，同比变化-14.44%；存货8.21亿元，同比变化48.93%。此外，公司去年的净利率为13.67%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。 ### 3. 成长性与周期性 嘉友国际2025年利润一致预期为13.5亿，有增长但潜在有可能有周期性。公司2024年业绩大约在14~15亿左右，150~170亿市值区间对应10~11倍左右，市场因焦炭价格跌而将其视为周期股。但根据2025年三季报数据，利润按季度同比增长，归母净利3.13亿元（yoy-4.90%，qoq+4.74%），按季度看纠偏效果已经反映，公司已在“赌狗”事情上纠偏，未来利润至少可以看到不会比2024年的12.76亿低，就算2025年可能因为Q1太差做不到，但再后续年份也能做到。考虑到焦煤周期性已经触底反弹外加不当赌狗，可以适当提高估值为12倍PE至15倍PE，对应约195亿市值。 ### 4. 综合估值分析 综合以上分析，嘉友国际目前的估值处于相对合理的区间。公司2025年利润预计13亿出头，这是受到之前焦炭价格周期和自身当赌狗的影响，后续改进以后外加非洲项目逐步落地，预计利润会增长到20亿或者更多，这种商业模式估值给10~15倍，如果考虑增速也可以给高点。公司最新年度的净经营资产收益率为0.383，公司的净经营资产收益率及格。公司的WC值为6.97亿元，WC与营业总收入的比值为8.32%，小于50%，显示公司增长所需的成本低。此外，公司资产负债率较低，财务结构稳健，预计2026-2028年EPS分别为1.02元/股、1.03元/股、1.24元/股，对应13.3倍、13.2倍、10.9倍P/E。尽管短期受运价及煤价回落承压，但公司长期盈利能力不错且估值合理，具备一定的成长潜力。