### 百奥赛图（688796.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：百奥赛图是一家创新技术驱动的新药研发生物技术公司，业务涵盖抗体新药开发（RenMice）和临床前产品与服务（BioMice）。公司是国内基因编辑领域的领先企业之一，专注于高毛利的靶点人源化小鼠品系，不提供低毛利的普通品系。 - **盈利模式**：公司通过基因编辑技术平台提供模式动物销售及临床前药理药效评价服务，同时通过“千鼠万抗”计划推进抗体药物发现与开发。公司已与多家全球TOP10药企达成合作，具备较强的商业化能力。 - **风险点**： - **研发进度不及预期的风险**：公司多个管线处于临床试验阶段，若研发失败将对业绩造成重大影响。 - **客户拓展不及预期的风险**：虽然公司已与多家知名药企合作，但未来客户拓展仍面临不确定性。 - **地缘政治风险**：公司业务涉及全球化，可能受到国际局势的影响。 - **行业竞争加剧的风险**：随着更多企业进入基因编辑和临床前CRO领域，公司需面对更激烈的竞争。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：公司近年来实现了显著增长，2024年归母净利润为3,353.69万元，2025年三季报显示归母净利润为1.14亿元，同比增长211.59%。毛利率为74.91%，净利率为12.13%，显示出较强的盈利能力。 - **现金流**：公司经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元，表明其经营状况良好，具备一定的资金流动性。 - **资产负债率**：截至2025年三季报，公司资产负债率为59.9%，处于中等水平，财务风险可控。 - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为8.74%，ROE为4.14%，资本回报率一般，但相比历史数据有所改善。 - **成长性**：公司过去三年营业收入分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元，YOY依次为50.58%、34.28%、36.76%。预计2025-2027年收入分别为13.48亿元、18.06亿元、23.17亿元，归母净利润分别为1.50亿元、3.18亿元、5.07亿元，显示出强劲的增长潜力。 --- #### **二、估值分析** 1. **当前估值水平** - 截至2026年1月19日，百奥赛图的总市值为291.96亿元，总股本为4.47亿股，收盘价为65.33元。 - 静态市盈率（PE）为870.43倍，滚动市盈率未提供，但根据2025年预测数据，2025年PE为167.27倍，2026年PE为78.95倍，2027年PE为49.49倍，估值相对较高，但考虑到公司高增长潜力，市场对其未来业绩有较高期待。 - 市净率（PB）为29.92倍，反映出市场对公司资产的高估值，主要基于其技术壁垒和成长性。 2. **分部估值法** - 根据研报分析，百奥赛图的RenMice平台和BioMice平台分别贡献高弹性空间和稳定现金流，结合绝对估值法，公司合理市值区间为215-230亿元。然而，当前市值已超过这一区间，说明市场对其未来增长有更高的预期。 - 从港股通调入情况来看，港股估值存在显著折价，安全边际较高，A股流动性更优，因此A股估值可能更具吸引力。 3. **对比可比公司** - 选取药康生物、南模生物、昭衍新药、君实生物、荣昌生物等作为可比公司，2024年度可比公司的平均PS-TTM为13.10X，而百奥赛图的PS-TTM尚未明确，但考虑到其高增长潜力，估值水平可能略高于行业平均水平。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期逻辑** - 公司2025年进入盈利拐点，业务持续高增长，且“千鼠万抗”计划逐步兑现，有望推动业绩进一步提升。 - 2025年三季报显示，公司营收和净利润均实现大幅增长，市场对其未来表现充满信心。 2. **长期逻辑** - 公司依托基因编辑技术平台，构建了覆盖模式动物销售、临床前CRO、抗体药物发现及自主/合作研发的全链条业务布局，具备较强的竞争力。 - 随着全球新药早研需求回暖，公司有望充分受益于行业增长红利，长期发展前景广阔。 3. **风险提示** - 研发进度不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧等均可能对股价产生影响。 --- #### **四、结论** 百奥赛图（688796.SH）作为一家以基因编辑技术为核心的生物技术公司，具备较强的技术壁垒和成长性。尽管当前估值较高，但其高增长潜力和良好的财务表现使其具备较高的投资价值。投资者可关注其未来业绩兑现情况及行业竞争格局变化，适时调整投资策略。