### 恒生银行（00011.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：恒生银行属于银行（申万二级），是香港地区重要的商业银行之一，业务以零售为主，同时在地产金融领域占据重要地位。其按揭贷款市占率常年保持在15%以上，远高于整体贷款的市占率（10%）。 - **盈利模式**：恒生银行主要依赖于零售业务和地产相关信贷业务，尤其是按揭贷款和物业开发/投资贷款。2022H1数据显示，其活期及储蓄存款（CASA）占比高达77%，显著低于其他债务工具的利率，形成低成本负债优势。此外，非息收入占比长期维持在五成左右，包括保费、中收及公允价值变动收益等。 - **风险点**： - **地产信贷风险**：由于地产相关贷款占整体贷款比重超过50%，且与香港住宅销售额走势高度相关，因此受房地产市场波动影响较大。 - **内地对公房地产业务冲击**：近年来，内地对公房地产业务对恒生银行的估值造成一定压力，导致其估值小幅下降。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：2023年年报显示，恒生银行营业总收入为408.22亿元，同比增幅18.67%；归母净利润178.48亿元，同比增幅58.14%。净利率达到43.7%，显示出极高的附加值能力。然而，近十年历史财报显示，公司盈利能力常年较弱，且业务体量在近五年出现萎缩迹象。 - **ROE/ROIC**：2023年ROE为10.14%，ROIC为0.97%，表明公司资本回报能力一般，生意回报能力不强。 - **现金流**：2023年投资活动产生的现金流量净额为405.56亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-130.56亿元，经营活动产生的现金流量净额为-844.64亿元，反映出公司在扩张过程中资金流出较大，但投资活动表现良好。 --- #### **二、估值分析** 1. **当前估值水平** - 根据2023年年报数据，恒生银行的归母净利润为178.48亿元，若按照当前市值回推，未来5年业绩复合增速需达到100%才能支撑当前估值，说明市场对其预期可能过热。 - 从绝对估值角度来看，恒生银行的商业模式稳定，但业务较难准确预测，建议采用保守方式检视当前估值水平。 2. **历史估值对比** - 恒生银行历史上因盈利能力的韧性而享有较高估值，尤其是在97年香港地产危机和2008年金融危机期间，其表现优于同业。然而，近年来因内地对公房地产业务的影响，估值有所下调。 - 与汇丰控股相比，恒生银行虽然利润增长不及汇丰，但由于其高分红率（近年维持在60%左右）和稳定的商业模式，估值一直高于汇丰控股。 3. **未来展望** - 2025年预测数据显示，营业总收入预计为379.95亿元，同比增长11.6%；净利润预计为161.51亿元，同比下降5.11%。2026年净利润预计为163.32亿元，同比增长1.12%。 - 财务排雷工具提示，恒生银行的有息资产负债率已达90.06%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值达241.93%，需关注其债务状况。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 若投资者关注高股息回报，恒生银行是一个不错的选择，因其分红率长期维持在60%左右，且历史分红记录稳健。 - 然而，考虑到其未来业绩增长预期有限，且估值可能已反映较高市场预期，短期内不宜过度乐观。 2. **长期策略** - 恒生银行的商业模式稳定，且在零售和地产金融领域具有较强竞争力，适合长期持有。 - 但需注意其对地产信贷的依赖性，以及内地对公房地产业务带来的潜在风险。建议投资者结合自身风险偏好，合理配置仓位。 3. **风险提示** - 地产信贷风险：恒生银行的地产相关贷款占比高，若香港楼市持续低迷，可能对其业绩产生负面影响。 - 债务压力：有息资产负债率较高，需关注其偿债能力和融资成本变化。 - 市场预期：当前估值可能已反映较高市场预期，若未来业绩不及预期，股价可能面临回调压力。 --- 综上所述，恒生银行作为一家历史悠久、盈利能力较强的银行，具备一定的投资价值，但需谨慎评估其地产信贷风险和当前估值水平。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，合理配置仓位。