### *ST四环（000518.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST四环属于化工行业，主要业务为橡胶制品、轮胎等产品的研发、生产和销售。公司产品附加值不高，且在行业中缺乏明显的竞争优势。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，而非技术或产品优势。从历史数据来看，公司净利率长期为负，2024年净利率为-55.92%，说明其盈利能力极差。此外，公司ROIC（投资回报率）中位数为-4.56%，最差年份达到-22.43%，表明资本使用效率低下，投资回报极差。 - **风险点**： - **低附加值**：公司产品或服务的附加值不高，难以形成持续的盈利增长点。 - **依赖营销**：公司业绩高度依赖营销费用，但营销效果不佳，导致成本高企而收入增长有限。 - **客户集中度高**：资料提示公司客户集中度较高，存在较大的客户依赖风险，一旦核心客户流失，可能对公司业绩造成重大冲击。 2. **财务健康度** - **现金流状况**：2025年三季报显示，公司经营活动现金流净额为8,397.13万元，流动负债为8,397.13万元/7.46% = 112,627.7万元，即经营性现金流仅覆盖流动负债的7.46%，说明公司短期偿债能力较弱。 - **财务费用**：2025年三季报显示，财务费用为141.02万元，占近3年经营性现金流均值的77.86%，表明公司融资成本较高，债务压力较大。 - **应收账款与存货**：公司应收账款和存货规模较大，2025年三季报显示，存货/营收已达109.21%，说明公司库存周转率较低，资金占用严重，存在一定的资产质量风险。 - **净利润与扣非净利润**：2025年三季报归母净利润为-1,269.74万元，扣非净利润为-1,473.12万元，说明公司即使剔除非经常性损益后仍处于亏损状态，盈利能力堪忧。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **毛利率**：2025年三季报毛利率为33.81%，高于2025年一季报的64.38%，但低于行业平均水平，说明公司产品或服务的定价能力一般。 - **净利率**：2025年三季报净利率为-4.58%，远低于行业平均水平，反映公司整体盈利能力较差。 - **ROE**：2024年报ROE为-25.72%，说明公司股东权益回报率极低，投资价值较低。 - **ROIC**：2024年报ROIC为-22.43%，表明公司资本投入未能带来正向回报，投资回报极差。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年三季报营业总收入为2.94亿元，同比增长88.71%，显示出一定的增长潜力。但需注意，这一增长是否可持续，是否存在一次性收入或非经常性因素影响。 - **净利润增长**：2025年三季报归母净利润同比增幅为13.13%，但绝对值仍为负，说明公司尚未实现真正的盈利。 - **扣非净利润增长**：2025年三季报扣非净利润同比增幅为9.61%，虽然有所改善，但仍为负值，说明公司主营业务仍未摆脱亏损局面。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年三季报三费占比为30.41%，其中销售费用为5,079.2万元，管理费用为3,732.69万元，财务费用为141.02万元，合计占营收比例较高，说明公司费用控制能力较弱，盈利能力受到严重挤压。 - **研发费用**：2025年三季报研发费用为2,109.65万元，占营收比例约为7.17%，研发投入虽有一定规模，但未转化为显著的盈利增长，说明研发效率有待提升。 --- #### **三、估值参考与投资建议** 1. **估值参考** - **市盈率（PE）**：由于公司连续多年亏损，传统市盈率无法有效衡量其估值水平。 - **市净率（PB）**：公司净资产较低，若以PB计算，可能呈现较高的估值倍数，但需结合资产质量和盈利能力综合判断。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负，该指标同样不具备参考意义。 2. **投资建议** - **谨慎观望**：公司基本面较差，盈利能力弱、现金流紧张、债务风险高，且历史上多次亏损，不符合价投逻辑。 - **关注转型或重组机会**：若公司未来有明确的转型计划或借壳上市预期，可考虑短期参与，但需严格控制仓位并设置止损。 - **避免长期持有**：对于普通投资者而言，*ST四环的风险收益比极低，不建议作为长期投资标的。 --- #### **四、总结** *ST四环（000518.SZ）是一家盈利能力极差、现金流紧张、债务风险高的公司，其商业模式依赖营销驱动，产品附加值不高，且客户集中度高，存在较大的经营不确定性。尽管2025年三季报显示营收增长较快，但净利润仍为负，说明公司尚未真正走出困境。从估值角度来看，公司缺乏合理的估值支撑，投资价值较低。建议投资者保持谨慎，优先选择基本面稳健、盈利能力强的优质标的。