### *ST万方（000638.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST万方属于军工电子（申万二级），主要业务涉及军工电子产品的研发、生产和销售。该行业技术壁垒较高，但受政策和订单影响较大，存在一定的周期性波动。 - **盈利模式**：公司依赖于军工订单驱动，但盈利能力较弱。2025年中报显示，公司营业总收入为1.53亿元，同比增长215.85%，但归母净利润为-502.4万元，净利率为-4.2%，表明公司虽然收入增长显著，但利润并未同步改善，说明产品附加值不高，成本控制能力较差。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管营收大幅增长，但毛利率仅为4.34%，净利率为-4.2%，反映出公司产品或服务的附加值较低，难以支撑持续盈利。 - **经营效率低**：三费占比为7.61%，其中管理费用为927.8万元，销售费用为132.28万元，财务费用为100.93万元，整体费用控制能力一般，尤其在营收增长的情况下，费用未明显下降，进一步压缩了利润空间。 - **现金流压力**：经营活动现金流净额为-2006.16万元，经营活动现金流净额比流动负债为-15.84%，表明公司经营现金流入不足以覆盖短期债务，存在一定的流动性风险。 2. **历史表现与投资回报** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，公司ROIC为3.77%，ROE为6.17%，均处于较低水平，反映资本回报率较弱，投资回报能力不强。近10年中位数ROIC为3.71%，最差年份为2018年的-37.23%，显示出公司长期投资回报能力不稳定。 - **亏损频发**：公司上市以来已有28份年报，其中有10次亏损，若无借壳等特殊因素，价投圈通常不会关注此类公司，因其盈利能力和稳定性存在较大不确定性。 - **财务风险**：公司财务费用较高，且短期借款为4447.36万元，存在一定债务压力，需关注其偿债能力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - **营业收入**：2025年中报显示，公司实现营业总收入1.53亿元，同比增幅达215.85%，表明公司在短期内实现了收入的快速增长。 - **净利润**：归母净利润为-502.4万元，扣非净利润为-556.34万元，同比分别下降579.78%和1251.26%，说明公司盈利能力严重下滑，收入增长未能有效转化为利润。 - **毛利率与净利率**：毛利率为4.34%，净利率为-4.2%，表明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱，盈利能力堪忧。 2. **费用结构** - **三费占比**：三费（销售、管理、财务）占营收比例为7.61%，整体费用控制能力一般，尤其是管理费用较高，达到927.8万元，可能对利润造成较大压力。 - **销售费用**：销售费用为132.28万元，占营收比例较低，说明公司在市场推广方面的投入相对较少，可能限制了收入的增长潜力。 - **财务费用**：财务费用为100.93万元，虽不高，但结合公司较高的短期借款，仍需关注其融资成本对利润的影响。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：经营活动现金流净额为-2006.16万元，表明公司经营现金流入不足以覆盖支出，存在一定的流动性风险。 - **投资活动现金流**：投资活动产生的现金流量净额为-784.41万元，说明公司在扩大产能或进行其他投资方面有所支出，但尚未形成明显的收益回报。 - **筹资活动现金流**：筹资活动产生的现金流量净额为98.01万元，表明公司通过融资获得了一定的资金支持，但金额有限，无法显著缓解现金流压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司目前处于亏损状态，传统市盈率无法直接计算，因此需参考其他估值指标。 - **市销率（PS）**：公司当前市值未提供，但根据2025年中报数据，营业总收入为1.53亿元，若以市销率为参考，可初步评估公司估值是否合理。但由于公司盈利能力较弱，市销率可能偏高，需谨慎对待。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产未提供，因此无法直接计算市净率。但结合公司近年来的ROIC和ROE表现，可以看出其资产回报能力较弱，市净率可能偏低，但需结合具体数据进一步分析。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司未来现金流预测难度较大，且当前盈利能力较弱，DCF模型可能难以准确评估其内在价值。但若能合理预测未来几年的收入和利润增长，仍可作为估值参考。 4. **行业对比** - *ST万方所处的军工电子行业整体估值较高，但公司自身盈利能力较弱，且存在较大的财务风险，因此其估值应低于行业平均水平。 - 若考虑公司未来的扭亏可能性，可适当提高估值，但需充分评估其盈利能力和现金流改善的可能性。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：鉴于公司当前盈利能力较弱，且存在较大的财务风险，建议投资者暂时观望，避免盲目追高。 - **关注现金流变化**：若公司未来能够改善现金流状况，如提升应收账款回收效率、降低存货水平，可能有助于改善盈利能力和估值水平。 2. **中长期策略** - **关注基本面改善**：若公司未来能够实现收入和利润的双增长，并有效控制费用，可能具备一定的投资价值。 - **警惕退市风险**：由于公司已“*ST”，若未来连续两年亏损，可能面临退市风险，需密切关注其财务表现和监管动态。 3. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司毛利率和净利率均处于较低水平，盈利能力难以支撑长期发展。 - **现金流压力**：经营活动现金流为负，且短期借款较高，存在一定的流动性风险。 - **行业波动性**：军工电子行业受政策和订单影响较大，公司业绩可能随行业周期波动。 --- #### **五、总结** *ST万方（000638.SZ）虽然在2025年中报中实现了营收的大幅增长，但盈利能力依然较弱，毛利率和净利率均处于低位，且存在较大的财务风险。从投资角度来看，公司目前的估值缺乏支撑，短期内不宜盲目介入。若未来公司能够改善盈利能力和现金流状况，可能具备一定的投资价值，但需谨慎评估其基本面和行业前景。