### *ST金科（000656.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST金科属于房地产开发行业（申万二级），作为一家地产公司，其业务主要依赖于房地产销售和项目开发。然而，近年来行业整体低迷，叠加公司自身经营问题，导致其盈利能力大幅下滑。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，但从财务数据来看，其产品或服务的附加值不高，净利率为-196.16%，毛利率仅为12.03%。这表明公司在成本控制和产品溢价能力方面存在严重问题。 - **风险点**： - **高负债压力**：公司有息负债较高，短期借款达50.3亿元，长期借款96.53亿元，财务费用高达38.91亿元，显著影响了净利润。 - **存货积压**：截至2025年三季报，公司存货为840.30亿元，同比减少23.59%，但仍处于高位，反映出房地产销售不畅，资金回笼困难。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-6.33亿元，且经营活动现金流净额比流动负债为-0.35%，说明公司面临较大的流动性风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-40.21%，2025年三季报未提供ROE数据，但从归母净利润-107.78亿元、扣非净利润-94.25亿元来看，公司资本回报率极差，投资回报能力严重不足。 - **现金流**：公司经营活动现金流持续为负，筹资活动现金流虽为正（23.26亿元），但主要依赖外部融资，缺乏内生增长动力。 - **费用结构**：三费占比高达80.07%，其中财务费用占比较高（38.91亿元），销售费用1.46亿元，管理费用5.26亿元，显示出公司在运营效率和成本控制方面存在明显短板。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **营收与利润**：2025年三季报显示，公司营业总收入为56.99亿元，同比下滑73.57%；归母净利润为-107.78亿元，同比下滑102.12%；扣非净利润为-94.25亿元，同比下滑96.33%。公司盈利能力持续恶化，亏损幅度扩大。 - **毛利率与净利率**：毛利率为12.03%，净利率为-196.16%，表明公司收入中仅能覆盖部分成本，且亏损严重，难以支撑估值提升。 2. **资产质量与负债情况** - **资产负债率**：虽然未直接提供资产负债率，但根据短期借款50.3亿元、长期借款96.53亿元以及存货840.30亿元，可以推测公司资产负债率较高，存在较大的偿债压力。 - **应收账款与存货**：应收账款为8.19亿元，同比上升14.4%；存货为840.30亿元，同比下降23.59%，但绝对值仍居高不下，反映公司销售能力弱，资金周转缓慢。 3. **现金流与盈利质量** - **经营活动现金流**：2025年三季报经营活动现金流净额为-6.33亿元，表明公司主营业务无法产生足够的现金流入，需依赖外部融资维持运营。 - **投资与筹资现金流**：投资活动现金流净额为323.04万元，筹资活动现金流净额为23.26亿元，说明公司主要通过融资来维持运营，缺乏可持续的盈利来源。 --- #### **三、估值合理性判断** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率指标不具备参考价值。若以2025年三季报归母净利润-107.78亿元计算，市盈率为负，无法用于估值分析。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为归属于母公司股东权益，但未提供具体数值。结合存货840.30亿元、短期借款50.3亿元、长期借款96.53亿元等数据，公司账面价值可能被高估，实际可变现价值较低。因此，市净率也难以准确评估。 3. **其他估值方法** - **现金流折现法（DCF）**：由于公司未来现金流不确定性极高，且经营状况持续恶化，DCF模型难以提供可靠估值。 - **资产基础法**：公司资产主要包括存货、固定资产等，但由于房地产市场低迷，存货价值可能大幅缩水，资产基础法估值结果可能偏低。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：*ST金科当前财务状况极度恶化，盈利能力持续下滑，且存在较高的债务风险，不适合普通投资者参与。 - **关注政策与重组机会**：若公司未来能够通过债务重组、资产出售等方式改善财务状况，可能带来一定的投资机会，但需密切关注其后续进展。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续亏损，若无法在规定时间内扭亏为盈，可能面临退市风险。 - **流动性风险**：公司现金流紧张，若无法获得持续融资，可能面临资金链断裂的风险。 - **信用风险**：公司信用减值损失较大，需警惕其应收账款和存货的坏账风险。 --- #### **五、总结** *ST金科（000656.SZ）目前处于严重的经营困境中，盈利能力持续恶化，财务风险高企，估值体系难以建立。对于投资者而言，应保持高度警惕，避免盲目介入。若未来公司能够实现有效转型或获得外部支持，或许具备一定的投资价值，但在当前阶段，仍需谨慎对待。