### 长春高新(000661.SZ)估值分析
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#### **一、生意特性分析**
1. **行业与商业模式**
- **行业地位**:公司属于生物制品行业(申万二级),核心业务涵盖生长激素、疫苗等生物药及中药研发,在生长激素领域具备垄断性优势。医疗健康行业受政策支持,但面临集采降价、研发周期长等风险。
- **盈利模式**:依赖研发及营销双轮驱动(资料明确标注),但费用控制能力弱化。2025年一季度销售费用12.12亿元(占营收40.4%),管理费用3.32亿元(同比+40.33%),研发费用5.14亿元(占营收17.1%),三费合计占比51.26%,显著侵蚀利润。
- **风险点**:
- **核心产品依赖**:生长激素占营收比重超70%,面临医保控费、竞争加剧(如安科生物等)及适应症拓展瓶颈风险。
- **应收账款压力**:2025年一季度应收账款26.54亿元,占利润比例达102.76%,回款周期延长可能影响现金流质量。
- **存货积压**:存货50.51亿元(同比+5.83%),若周转率恶化或面临减值风险。
2. **财务健康度**
- **盈利能力**:2025年一季度净利率15.66%(同比-44.2%),ROIC 1.66%(历史中位数21.21%),ROE 2.03%,资本回报率处于历史低位。
- **现金流**:经营活动现金流净额5.71亿元(同比+15.45%),但投资活动现金流净额-26.98亿元(扩张研发投入),筹资活动现金流净额-0.75亿元(分红压力)。
- **负债结构**:短期借款3.02亿元,货币资金60.97亿元(同比-19.6%),短期偿债能力尚可,但长期借款11.25亿元(同比+595.92%),债务压力上升。
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#### **二、估值水平与预测**
1. **当前估值对标**
- **绝对估值**:总市值451.18亿元,PE(静)17.47,PB(静)1.92,PE预测(2025E)18.6倍。
- **相对估值**:生物制品行业平均PE约25-30倍,公司估值低于行业均值,但需结合盈利增速修正。
2. **盈利预测与估值逻辑**
- **短期承压**:2025年营收预测139.04亿元(+3.25%),净利润24.25亿元(-6.12%),主因生长激素集采降价及市场竞争加剧。
- **中长期修复**:2026-2027年净利润CAGR 11.6%,依赖新产品放量(如长效生长激素、单抗药物)及中药板块复苏。
- **敏感性分析**:
- **乐观情景**:若2025年净利润企稳,2026年恢复增长15%以上,匹配25倍PE,目标市值615亿元(+36%空间)。
- **悲观情景**:若应收账款坏账计提增加或生长激素增速持续下滑,2025年净利润跌破20亿元,15倍PE对应市值300亿元(-34%空间)。
3. **历史估值参考**
- 公司历史PE中枢约25-35倍,当前18.6倍处于近5年10%分位,但需注意ROIC持续下滑导致估值锚点下移。
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#### **三、投资建议与风险提示**
1. **操作策略**
- **观望为主**:当前估值反映短期业绩压力,建议等待2025年中报验证生长激素增速及费用控制成效。
- **左侧机会关注点**:若股价跌破45倍PE(对应市值约350亿元),且应收账款问题缓解,可考虑布局中长期修复机会。
2. **核心风险**
- **政策风险**:生长激素纳入地方集采范围扩大,价格进一步下调。
- **研发失败**:单抗、疫苗等在研管线进度不及预期,导致新增长点缺失。
- **财务风险**:应收账款周转天数超180天,坏账计提冲击利润。
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**结论**:长春高新当前估值处于历史低位,但需警惕短期业绩与财务风险。若核心产品竞争格局改善及费用率优化,中长期具备修复潜力,但建议动态跟踪关键指标后再决策。
股票名称 |
申购日期 |
发行价 |
申购上限 |
同宇新材 |
2025-07-01(周二) |
84.0 |
10万 |
屹唐股份 |
2025-06-27(周五) |
8.45 |
41万 |
N信通 |
2025-06-20(周五) |
16.42 |
12万 |
广信科技 |
2025-06-17(周二) |
10.0 |
950万 |
新恒汇 |
2025-06-11(周三) |
12.8 |
14万 |
华之杰 |
2025-06-10(周二) |
19.88 |
8万 |
海阳科技 |
2025-06-03(周二) |
11.5 |
14.5万 |
影石创新 |
2025-05-30(周五) |
47.27 |
6.5万 |
股票名称 |
三个月上榜次数 |
买入额 |
卖出额 |
红宝丽 |
36 |
111.29亿 |
106.97亿 |
永安药业 |
31 |
162.93亿 |
158.39亿 |
华光源海 |
29 |
11.05亿 |
11.46亿 |
天和磁材 |
28 |
29.56亿 |
30.05亿 |
连云港 |
26 |
33.20亿 |
30.61亿 |
恒宝股份 |
24 |
80.64亿 |
84.40亿 |