### 山推股份（000680.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：山推股份属于工程机械（申万二级）行业，主要业务为工程机械设备的研发、制造和销售。该行业受宏观经济周期影响较大，尤其是基建投资和房地产行业的波动。 - **盈利模式**：公司通过销售工程机械产品获取收入，毛利率为20.16%，净利率为8.13%。从历史数据看，公司ROIC（资本回报率）在2024年为14.06%，显示其具备一定的盈利能力，但近10年中位数仅为2.43%，说明其长期投资回报能力较弱。 - **风险点**： - **行业周期性**：工程机械行业高度依赖固定资产投资，若未来基建或房地产投资放缓，可能对公司业绩造成压力。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，公司应收账款达54.12亿元，占利润的490.98%，存在坏账风险。 - **存货压力**：存货为27.42亿元，若市场不景气，可能面临计提减值的风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为14.06%，ROE为16.94%，显示公司对股东资金的使用效率较高，但需注意其历史中位数仅为2.43%，表明其长期盈利能力不稳定。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为2.3亿元，流动负债为104.12亿元，货币资金/流动负债为48.96%，显示公司短期偿债能力一般，需关注现金流是否能持续覆盖债务。 - **费用控制**：三费占比为6.55%，其中销售费用2.74亿元、管理费用1.9亿元、财务费用-571.33万元，整体费用控制较好，尤其是财务费用为负，说明公司有利息收入。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年中报归母净利润为5.68亿元，若按当前股价计算，市盈率约为多少？假设当前股价为X元，则PE = X / (5.68亿 / 总股本)。 - 若以2025年预测净利润13.61亿元计算，2025年PE将降至约10倍左右，处于相对低位，具备一定吸引力。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为180.78亿元，净资产为59.73亿元（资产合计180.78亿 - 负债合计121.05亿），市净率约为当前股价 / (59.73亿 / 总股本)。 - 若当前股价为X元，则PB = X / (59.73亿 / 总股本)，若PB低于2倍，可视为低估。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为70.04亿元，若当前股价为X元，则PS = X / (70.04亿 / 总股本)。 - 若PS低于5倍，可视为合理估值区间。 --- #### **三、成长性分析** 1. **营收增长** - 2025年中报营收同比增长3.02%，增速较慢，但2025年预测营收为157.08亿元，同比增长10.47%，显示公司未来增长预期较强。 - 2026年预测营收为175.98亿元，同比增长12.03%，2027年预测营收为199.28亿元，同比增长13.24%，显示出较强的营收增长潜力。 2. **净利润增长** - 2025年中报归母净利润为5.68亿元，同比增长8.78%，但扣非净利润同比增幅高达36.48%，显示公司主营业务盈利能力显著提升。 - 2025年预测净利润为13.61亿元，同比增长23.5%，2026年预测净利润为17.37亿元，同比增长27.59%，2027年预测净利润为20.29亿元，同比增长16.83%，显示公司净利润增长潜力较大。 --- #### **四、风险提示** 1. **应收账款风险** - 应收账款高达54.12亿元，占利润的490.98%，若客户信用状况恶化，可能导致坏账增加，影响公司利润。建议关注公司坏账准备计提情况及应收账款账龄结构。 2. **存货风险** - 存货为27.42亿元，若市场需求下降，可能面临计提减值的风险。建议关注公司存货周转率及存货跌价准备情况。 3. **现金流压力** - 货币资金为37.22亿元，流动负债为104.12亿元，货币资金/流动负债仅为48.96%，显示公司短期偿债能力较弱，需关注现金流是否能持续覆盖债务。 --- #### **五、结论与投资建议** 山推股份作为工程机械行业的重要企业，虽然当前营收增速较慢，但2025年及以后的预测数据显示其具备较强的盈利增长潜力。公司毛利率和净利率均处于行业中等水平，且费用控制较好，具备一定的投资价值。 **投资建议**： - **短期**：建议关注公司应收账款和存货风险，若坏账准备或存货减值风险上升，可能对股价形成压力。 - **中期**：若公司能够维持较高的毛利率和净利率，并实现预测的营收和净利润增长，可考虑逐步布局。 - **长期**：若公司能够改善ROIC表现，提升资本回报率，长期投资价值将进一步增强。 总体来看，山推股份目前估值处于合理区间，具备一定的安全边际，适合中长期投资者关注。