### 山推股份（000680.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：山推股份属于工程机械（申万二级）行业，主要业务为工程机械设备制造与销售。该行业受宏观经济周期影响较大，尤其是基建投资和房地产行业的波动对需求有显著影响。 - **盈利模式**：公司以工程机械产品的生产和销售为主，依赖于国内基础设施建设和制造业的景气度。2025年三季报显示，公司营业总收入104.88亿元，同比增长2.36%，归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%，显示出一定的盈利能力。 - **风险点**： - **行业周期性**：工程机械行业具有较强的周期性，若未来经济增速放缓或基建投资减少，可能对公司业绩造成压力。 - **应收账款高企**：截至2025年三季末，公司应收账款达57.59亿元，同比增加35.82%。应收账款占利润比例高达522.45%，表明公司存在较大的回款风险，需关注坏账计提情况。 - **存货压力**：存货30.54亿元，同比增加25.74%，若市场不景气，可能导致存货减值风险，进而影响利润。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为14.06%，ROE为16.94%，显示公司资本回报能力较强，但历史中位数ROIC仅为2.43%，说明公司盈利能力存在波动，尤其在2015年曾出现-10.44%的负值，反映出其商业模式的脆弱性。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为3.94亿元，流动负债为109.22亿元，货币资金为35.67亿元，货币资金/流动负债比为45.9%，低于行业平均水平，表明公司短期偿债压力较大。 - **费用控制**：三费占比为7.29%，其中销售费用4.44亿元，管理费用3亿元，财务费用2126.12万元，整体费用控制较好，尤其是财务费用较低，反映公司融资成本可控。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年三季报归母净利润为8.38亿元，按当前股价计算，假设公司市值为X元，则市盈率约为X / 8.38亿。根据市场预期，2025年预测净利润为13.51亿元，对应2025年预测市盈率为X / 13.51亿。 - 若公司当前市盈率处于行业平均水平附近，且未来盈利增长预期良好，可视为合理估值区间。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为187.94亿元，净资产为58.66亿元（资产合计187.94亿元 - 负债合计126.61亿元），市净率约为X / 58.66亿。 - 若公司资产质量较高，且具备一定增值潜力，市净率可作为参考指标之一。 3. **市销率（PS）** - 2025年三季报营业收入为104.88亿元，市销率约为X / 104.88亿。 - 工程机械行业市销率通常在2-5倍之间，若公司市销率接近或低于行业均值，可能具备一定吸引力。 4. **股息率** - 公司未披露具体分红数据，但若未来盈利稳定，可关注其股息率是否具备吸引力。 --- #### **三、盈利预测与成长性分析** 1. **一致预期** - 根据机构预测，2025年山推股份营业总收入预计为157.5亿元，同比增长10.77%；净利润预计为13.51亿元，同比增长22.53%。 - 2026年收入预计为177.1亿元，同比增长12.44%；净利润预计为17.24亿元，同比增长27.62%。 - 2027年收入预计为200.37亿元，同比增长13.14%；净利润预计为20.09亿元，同比增长16.57%。 2. **成长性评估** - 从盈利预测来看，公司未来三年收入和净利润均保持较快增长，尤其是2026年净利润增速超过27%，显示出较强的盈利扩张能力。 - 但需注意，这些预测基于市场对工程机械行业复苏的乐观预期，若宏观经济不及预期，可能影响公司实际表现。 --- #### **四、风险提示与投资建议** 1. **风险提示** - **应收账款风险**：公司应收账款规模庞大，且占利润比例极高，需警惕坏账计提对利润的冲击。 - **存货风险**：存货同比增加25.74%，若市场需求不足，可能导致存货减值，影响利润。 - **行业周期性**：工程机械行业受宏观经济影响较大，若未来基建投资放缓，可能拖累公司业绩。 2. **投资建议** - **短期策略**：若公司未来盈利增长符合预期，且估值处于合理区间，可考虑逢低布局。 - **长期策略**：若公司能够持续提升盈利能力，并改善应收账款和存货管理，有望成为工程机械行业中具备成长性的标的。 - **操作建议**：建议投资者密切关注公司季度财报，特别是应收账款和存货的变化情况，以及行业政策动向，及时调整投资策略。 --- #### **五、总结** 山推股份作为工程机械行业的重要企业，具备一定的盈利能力和成长性，但其应收账款和存货问题仍需重点关注。若未来行业景气度回升，且公司能有效控制经营风险，其估值可能具备上升空间。投资者应结合自身风险偏好，谨慎评估投资价值。