### *ST京蓝（000711.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST京蓝属于环境治理行业（申万二级），主要业务涉及生态修复、园林绿化等。该行业受政策影响较大，且市场竞争激烈，企业盈利空间有限。 - **盈利模式**：公司依赖项目承接和施工收入，但毛利率极低（2025年中报为0.19%），说明其产品或服务附加值不高，盈利能力较弱。此外，公司营收增长主要依赖于规模扩张，而非效率提升。 - **风险点**： - **盈利能力差**：2025年中报净利率为-33.08%，扣非净利润为-6723.2万元，表明公司主营业务亏损严重，难以持续盈利。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，应收账款为2.43亿元，同比减少37.07%，但仍处于较高水平，存在回款风险。 - **投资回报率低**：历史ROIC中位数为-4.06%，最差年份为-40.95%，显示资本使用效率极低，投资回报极差。 2. **财务健康度** - **现金流状况**：2025年中报经营活动现金流净额为-4810.22万元，远低于流动负债（-10.53%），表明公司经营性现金流紧张，偿债压力大。 - **债务风险**：短期借款为2900万元，长期借款为1900万元，合计债务负担较重。尽管财务费用仅为78.7万元，但若未来融资成本上升，可能进一步加剧财务压力。 - **三费占比**：销售、管理、财务费用合计占比为27.17%，相对较低，但不足以弥补亏损，说明公司费用控制能力有限，无法有效改善盈利状况。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2025年中报净利率为-33.08%，远低于行业平均水平，反映公司盈利能力极差。 - **毛利率**：仅0.19%，说明公司产品或服务的附加值极低，成本控制能力不足。 - **扣非净利润**：-6723.2万元，同比下降31.46%，表明公司核心业务持续亏损，缺乏盈利支撑。 2. **资产质量指标** - **存货**：1.76亿元，同比增长21.4%，表明公司库存积压严重，可能面临减值风险。 - **应收账款**：2.43亿元，虽同比下降37.07%，但依然较高，需关注回款能力和坏账风险。 - **ROE/ROIC**：2024年报ROE为-16.14%，ROIC为-16.42%，显示公司资本回报率极低，资产使用效率差。 3. **现金流指标** - **经营活动现金流**：2025年中报为-4810.22万元，表明公司经营性现金流为负，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：-595.29万元，显示公司投资支出较少，可能因资金紧张而限制扩张。 - **筹资活动现金流**：5303.68万元，表明公司通过融资维持运营，但长期依赖外部资金可能增加财务风险。 --- #### **三、估值合理性判断** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法准确反映其价值，传统PE估值方法不适用。 - 若采用市销率（PS）进行估值，公司2025年中报营业总收入为2.24亿元，若按行业平均PS倍数（假设为5倍）计算，合理市值约为11.2亿元。但考虑到公司盈利能力差、现金流紧张，实际估值应低于此值。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为（总资产-总负债），但具体数据未提供，因此无法直接计算PB。 - 若参考行业平均PB（假设为1.5倍），结合公司资产规模，合理估值可能在1.5倍PB左右，但同样需考虑公司财务风险。 3. **其他估值方法** - **NOPLAT（税后净营业利润）**：2025年中报NOPLAT为-6965.49万元，表明公司经营性利润为负，无法支撑正向估值。 - **自由现金流折现（DCF）**：由于公司未来现金流不确定性极高，DCF模型难以准确预测，估值结果仅供参考。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司盈利能力差、现金流紧张、债务风险高，不符合稳健型投资者的选股标准。 - **短期投机风险**：若市场炒作“摘帽”预期，股价可能短期波动，但长期来看，公司基本面难以支撑高估值。 - **关注政策动向**：作为环境治理企业，公司可能受益于环保政策支持，但需关注政策落地效果及公司能否真正实现盈利。 2. **风险提示** - **退市风险**：公司连续亏损，若2025年全年仍无法扭亏，可能面临退市风险。 - **财务风险**：短期借款和长期借款合计4800万元，若未来融资困难，可能引发流动性危机。 - **行业竞争风险**：环境治理行业竞争激烈，公司技术优势不明显，难以在行业中占据主导地位。 --- #### **五、总结** *ST京蓝（000711.SZ）当前估值缺乏支撑，盈利能力差、现金流紧张、债务风险高，不符合稳健投资逻辑。虽然公司可能受益于环保政策，但其自身经营问题尚未解决，短期内难以实现盈利改善。建议投资者保持谨慎，避免盲目追高，重点关注公司后续业绩变化及政策动向。