### 晋控电力（000767.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：晋控电力属于电力行业，主要业务为火力发电和供热服务。作为传统能源企业，其盈利模式高度依赖于煤炭价格、电价政策以及区域经济状况。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠资本开支驱动（资料明确标注），但投资回报能力较弱。2024年ROIC仅为2.69%，低于行业平均水平，且近10年中位数ROIC为4.01%，说明公司长期盈利能力不强。 - **风险点**： - **低回报率**：ROIC长期低于5%，表明公司对资本的使用效率较低，难以创造超额收益。 - **净利率亏损**：2024年净利率为-0.93%，说明公司在成本控制和产品附加值方面存在明显短板。 - **历史亏损频繁**：上市以来已有6次亏损，若无特殊因素（如借壳上市），这类公司通常不被价值投资者青睐。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.69%（资料明确标注），ROE为-4.34%（2024年报），显示公司资本回报率极低，股东回报能力不强。 - **现金流**： - 2025年三季报显示，经营活动现金流净额为15.34亿元，但经营性现金流均值/流动负债为-3.71%（资料提示风险），表明公司现金流紧张，无法覆盖短期债务。 - 货币资金/流动负债仅为42.96%（资料提示风险），进一步说明公司流动性不足，存在偿债压力。 - **债务状况**： - 有息资产负债率为65.76%（资料提示风险），表明公司负债水平较高，财务费用压力大。 - 短期借款为34.43亿元，长期借款为278.25亿元，合计有息负债规模庞大，需关注其偿债能力和融资成本。 - **应收账款**： - 应收账款为82.75亿元，占利润比例高达25796.9%（资料提示风险），表明公司回款能力差，存在坏账风险。 - 需重点关注应收账款的账龄结构及坏账计提情况，避免因坏账导致利润大幅下滑。 3. **其他关键指标** - **毛利率**：2025年三季报显示毛利率为13.76%，表明公司产品或服务的附加值一般，盈利能力有限。 - **销售费用**：销售费用未披露，但资料提到“三费占比评价”为“一般”，说明公司费用控制能力尚可，但仍有优化空间。 - **研发费用**：2025年三季报显示研发费用为1.57亿元，占营收比例不高，表明公司研发投入较少，可能缺乏技术壁垒。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年三季报归母净利润为3.15亿元，假设当前股价为X元，市盈率约为X / (3.15亿)。由于公司净利润波动较大，且存在亏损风险，市盈率可能不具备参考意义。 - 若以2024年归母净利润为基准（-5.15亿元），则市盈率为负，无法直接用于估值。 2. **市净率（PB）** - 公司资产总额为588.07亿元，归属于母公司股东的净资产为（资产-负债）= 588.07亿 - 482.67亿 = 105.4亿元。 - 假设当前市值为Y元，则市净率为Y / 105.4亿。由于公司资产质量参差不齐（固定资产占比高），市净率需结合资产质量和折旧政策综合判断。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA为NOPLAT + 折旧摊销 + 利息支出。根据资料，NOPLAT为10.32亿元，财务费用为9.94亿元，折旧摊销未披露，但固定资产为308.75亿元，预计折旧摊销较高。 - EV/EBITDA可用于衡量公司整体估值水平，但由于公司盈利能力较弱，该指标可能偏高。 4. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司现金流不稳定，未来现金流预测难度较大。但若能合理估算未来自由现金流，并选择合适的折现率，仍可进行估值。 - 需注意公司现金流为负，且存在较大的债务压力，折现率应适当提高以反映风险。 --- #### **三、投资建议** 1. **风险提示** - **低回报率**：公司ROIC长期低于5%，资本回报能力差，难以吸引长期投资者。 - **高负债**：有息资产负债率达65.76%，财务费用压力大，需警惕债务违约风险。 - **现金流紧张**：货币资金/流动负债仅为42.96%，流动性不足，可能影响日常运营。 - **应收账款风险**：应收账款体量大，且占利润比例极高，需关注坏账计提和回款能力。 2. **投资策略** - **谨慎对待**：鉴于公司盈利能力弱、财务风险高，建议仅在极端低估时考虑布局，且需严格控制仓位。 - **关注政策变化**：电力行业受政策影响较大，需密切关注电价调整、环保政策等对公司盈利的影响。 - **跟踪现金流**：重点关注公司经营性现金流是否改善，以及是否有足够的现金覆盖短期债务。 - **研究资本开支**：公司资本开支项目是否具备盈利潜力，需深入分析项目可行性及回报周期。 3. **结论** - 晋控电力作为一家传统电力企业，其商业模式和财务表现均不具吸引力，估值逻辑较为复杂。若投资者希望参与，需充分评估风险并做好止损准备。 - 对于价值投资者而言，该公司不符合“高成长、低估值”的标准，建议优先选择更具盈利能力和增长潜力的企业。