### 云铝股份（000807.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：属于工业金属行业（申万二级），主营铝冶炼、加工及新材料研发，产业链覆盖完整。2025年一季度营收144.11亿元（同比+26.89%），显示行业需求仍具韧性。 - **盈利模式**：依赖规模效应与成本控制，但产品附加值偏低。2025年一季度毛利率9.96%（同比-30.57%）、净利率7.73%（同比-34.71%），反映铝价波动及成本压力对利润挤压明显。 - **风险点**： - **周期性风险**：铝价受宏观经济、政策调控（如房地产、新能源需求）及原材料价格（如氧化铝）影响显著。 - **存货风险**：存货52.8亿元（同比+22.27%），高于同期净利润，若铝价下行可能引发大额减值（文档4小巴提示）。 - **研发投入不足**：研发费用1321万元（仅占营收0.09%），长期可能削弱高端产品竞争力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年一季度ROIC为3.1%、ROE为3.38%，较2024年（ROIC 14.88%、ROE 16.45%）大幅下滑，反映短期盈利能力承压，需警惕行业周期拐点。 - **现金流**：经营性现金流净额17.4亿元（同比+87.05%），远超净利润，显示回款能力强劲；但投资活动现金流净额7.55亿元（主要来自收回投资），筹资活动现金流净额-8714.72万元（偿还债务为主），负债结构优化。 - **资产负债表**：货币资金86.89亿元，短期借款为零，流动比率2.08（流动资产/流动负债≈2.08），流动性风险低；但存货占比高（占流动资产32%），需关注减值风险。 --- #### **二、估值水平与市场预期** 1. **绝对估值指标** - **PE/PB**：当前PE（静）12.37倍，显著低于2025年预测PE 8.39倍，反映市场对盈利改善的预期；PB 1.86倍，接近行业均值（工业金属板块平均PB约2.1倍），估值安全边际较高。 - **EV/EBITDA**：按2025年预测净利润65.03亿元估算，EBITDA约80-90亿元（假设折旧摊销约15-20亿元），EV（企业价值）约545.51亿元（市值+净有息负债），EV/EBITDA约6-7倍，低于全球铝企平均8-10倍水平，估值偏低。 2. **相对估值对比** - **可比公司**：对比中国铝业（PE 8倍、PB 1.2倍）、神火股份（PE 6倍、PB 1.0倍），云铝股份估值偏高，但其毛利率（9.96% vs. 中国铝业约5%）及现金流稳定性更强，溢价合理。 - **历史分位**：当前PE（TTM）约12倍，处于近5年10%分位，PB 1.86倍处于30%分位，估值修复空间显著。 3. **盈利预测与隐含回报** - **2025年预期**：净利润65.03亿元（同比+56.7%），对应PE 8.39倍；若按15倍PE估值，股价潜在空间约70%。 - **风险调整后收益**：需考虑铝价波动对盈利的敏感性。假设铝价每上涨1%，净利润增厚约2-3亿元（参考历史弹性），当前估值隐含悲观预期。 --- #### **三、核心矛盾与投资逻辑** 1. **多空因素博弈** - **利多因素**： - **成本优势**：云南水电资源丰富，公司电力成本低于同行约20%，支撑毛利率修复。 - **高端化转型**：新能源汽车、光伏用铝需求增长（2025年一季度营收同比+26.89%），或提升产品结构。 - **低估值安全垫**：PB 1.86倍+经营性现金流充沛，下行风险有限。 - **利空因素**： - **周期下行风险**：房地产投资持续负增长（2025年1-5月同比-10%），建筑铝型材需求承压。 - **存货减值风险**：铝价若跌破成本线，52.8亿元存货可能引发利润波动。 2. **投资策略建议** - **左侧布局时机**：当前估值已反映悲观预期，可考虑分批建仓，以PB 1.5倍（约400亿元市值）为极限安全边际。 - **右侧信号跟踪**： - **铝价企稳**：LME铝价站稳1800美元/吨以上； - **存货周转改善**：季度存货周转天数下降至60天以内； - **政策催化**：地产政策放松或新能源基建加码。 - **仓位管理**：建议配置不超过总持仓的15%，并搭配黄金或铜期货对冲周期风险。 --- #### **四、风险提示** 1. **系统性风险**：全球经济衰退导致铝需求断崖式下滑。 2. **政策风险**：云南电力成本优势因政策调整而削弱。 3. **流动性风险**：高存货占比可能引发信用评级下调。 --- **结论**：云铝股份当前估值处于历史低位，具备高安全边际，但需警惕行业周期性波动与存货风险。建议在控制仓位前提下，左侧布局并动态跟踪铝价与库存拐点。