### 天山股份（000877.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天山股份属于水泥行业（申万二级），是行业内的重要企业之一，但行业整体竞争激烈，利润率较低。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发及营销驱动，但根据财报数据，其净利率为-2.69%，毛利率为18.54%，表明产品或服务的附加值不高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **行业周期性**：水泥行业受宏观经济和房地产投资影响较大，需求波动性强，导致公司收入不稳定。 - **高负债压力**：公司有息负债较高，短期借款达252.66亿元，长期借款达572.52亿元，存在较大的财务风险。 - **资产质量**：固定资产规模庞大（1162.08亿元），且商誉高达264.64亿元，需关注其折旧政策和商誉减值风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为1.27%，ROE为-0.72%，资本回报率极低，说明公司对股东的回报能力不足，投资回报能力不强。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为19.43亿元，高于流动负债的1.65%，表明公司具备一定的短期偿债能力；但投资活动现金流净额为-39.81亿元，筹资活动现金流净额为15.65亿元，反映公司在扩张过程中依赖外部融资。 - **费用控制**：三费占比为15.91%，销售费用为6.94亿元，管理费用为33.68亿元，财务费用为16.63亿元，费用控制能力一般，尤其是管理费用偏高，可能影响利润表现。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年中报归母净利润为-9.22亿元，扣非净利润为-10.83亿元，亏损幅度扩大，盈利能力持续恶化。 - **毛利率与净利率**：毛利率为18.54%，净利率为-2.69%，表明公司成本控制能力较弱，盈利能力不足。 - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为6.81亿元，反映公司核心业务的经营利润水平，但考虑到亏损情况，该指标仍需结合未来盈利预期进行评估。 2. **资产负债结构** - **负债总额**：2023年年报显示，公司负债合计为1941.8亿元，其中流动负债为1166.77亿元，非流动负债为775.03亿元，负债率较高，存在较大的财务风险。 - **资产结构**：总资产为2947.22亿元，其中流动资产为658.94亿元，非流动资产为2288.28亿元，固定资产占比大，资产流动性相对较弱。 - **现金储备**：货币资金为146.26亿元，占总资产比例较低，难以覆盖短期债务压力，需关注现金流是否能支撑日常运营和债务偿还。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：由于公司处于亏损状态，传统市盈率无法直接使用，需参考其他估值方法。 - **市净率（PB）**：公司净资产为1005.42亿元（总资产2947.22亿元 - 负债1941.8亿元），当前市值若以2025年8月20日股价计算，市净率约为2.9倍，略高于行业平均水平，但考虑到公司盈利能力较差，估值偏高。 - **EV/EBITDA**：由于公司净利润为负，EBITDA为正，可考虑使用EV/EBITDA作为估值参考。假设EBITDA为10亿元，则EV/EBITDA约为30倍，估值偏高。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期策略**：鉴于公司目前处于亏损状态，且行业周期性较强，建议投资者保持观望，避免盲目抄底。 - **中长期策略**：若公司能够改善盈利能力、优化负债结构，并在水泥行业复苏时实现盈利增长，可考虑逢低布局，但需密切关注行业政策和市场需求变化。 2. **风险提示** - **行业风险**：水泥行业受宏观经济和房地产投资影响较大，若经济增速放缓，可能导致需求下降，进一步拖累公司业绩。 - **财务风险**：公司负债率较高，短期借款和长期借款规模较大，若现金流无法持续改善，可能面临债务违约风险。 - **资产风险**：公司固定资产和商誉规模较大，若折旧政策调整或商誉减值，可能对公司利润造成冲击。 --- #### **四、总结** 天山股份（000877.SZ）作为一家水泥行业上市公司，虽然在行业中具有一定规模，但当前盈利能力较弱，负债压力较大，估值偏高，投资风险较高。短期内不建议盲目介入，建议投资者关注公司未来的盈利改善能力和行业周期变化，谨慎评估投资价值。