### 协合新能源（00182.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：协合新能源属于可再生能源行业，主要业务为风力发电和太阳能发电。公司作为国内领先的清洁能源运营商之一，在风电领域具有一定的市场份额。 - **盈利模式**：公司通过电力销售获取收入，其盈利能力受电价、发电量及成本控制影响较大。从财务数据来看，公司毛利率较高（2024年年报为55.08%），表明其在产品或服务上的附加值较高。 - **风险点**： - **收入波动性大**：2025年中报显示营业总收入同比下滑6.57%，说明公司收入增长面临压力。 - **净利润下滑明显**：2024年归母净利润为8.05亿元，但2025年中报仅为2.82亿元，同比下降43.77%，反映出盈利能力的减弱。 - **投资活动现金流持续净流出**：2024年投资活动现金流净额为-34.18亿元，2025年中报为-13.35亿元，表明公司在扩大产能或进行项目投资方面投入较大，可能对短期现金流造成压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.73%，ROE为9.37%，均处于较低水平，表明公司资本回报能力较弱，资产使用效率不高。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为21.91亿元，2025年中报为10.41亿元，虽然仍为正，但同比有所下降，反映公司经营现金流入减少。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为5.25亿元，2025年中报为5.27亿元，表明公司融资能力尚可，但未显著改善其财务结构。 - **负债情况**：目前无短期借款和长期借款信息，表明公司债务负担较轻，财务风险可控。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2024年净利率为31.82%，2025年中报为20.86%，虽有下降，但仍高于行业平均水平，显示出较强的盈利能力。 - **毛利率**：2024年毛利率为55.08%，2025年中报为47.78%，毛利率有所下降，可能与成本上升或电价调整有关。 - **扣非净利润**：未披露具体数据，但归母净利润同比增幅分别为-16.46%（2024年）和-43.77%（2025年中报），表明公司核心盈利能力受到一定冲击。 2. **费用控制** - **三费占比**：2024年三费占比为37.84%，2025年中报为11.75%，费用控制能力有所提升，尤其是销售费用大幅下降（2024年为1384.9万元，2025年中报为366.8万元）。 - **管理费用**：2024年管理费用为3.44亿元，2025年中报为1.61亿元，费用控制效果显著。 - **财务费用**：2024年财务费用为6.84亿元，2025年中报未披露，但2024年财务费用较高，可能与融资成本有关。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年为21.91亿元，2025年中报为10.41亿元，尽管有所下降，但仍是公司主要的现金流来源。 - **投资活动现金流**：持续为负，表明公司正在加大投资力度，可能用于新项目的开发或设备更新。 - **筹资活动现金流**：2024年为5.25亿元，2025年中报为5.27亿元，表明公司融资能力稳定，能够支持其扩张计划。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于未提供股价数据，无法直接计算市盈率。但从归母净利润来看，2024年为8.05亿元，2025年中报为2.82亿元，若以2025年中报为基础，假设公司市值为X，则市盈率为X / 2.82亿。 - 若公司当前市值约为100亿港元，则市盈率约为35.46倍，略高于行业平均水平，但考虑到其较高的毛利率和稳定的现金流，估值仍具备吸引力。 2. **市净率（P/B）** - 由于未提供净资产数据，无法计算市净率。但根据公司资产结构，其固定资产占比较高，且无明显负债，因此市净率可能相对合理。 3. **EV/EBITDA** - 同样因缺乏数据，无法直接计算。但结合其高毛利率和稳定的现金流，EV/EBITDA可能处于行业中等偏上水平。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **关注业绩变化**：2025年中报显示净利润大幅下滑，需密切关注公司未来季度的业绩表现，特别是是否能通过成本控制或电价调整实现盈利回升。 - **跟踪投资进展**：公司投资活动现金流持续为负，需关注其新增项目是否能带来稳定的现金流回报。 2. **中长期策略** - **把握能源转型机遇**：随着全球对清洁能源的需求增加，协合新能源作为国内领先的风电企业，有望受益于政策支持和市场需求增长。 - **关注成本优化**：公司已表现出良好的费用控制能力，未来若能进一步降低财务费用和管理费用，将有助于提升盈利能力。 3. **风险提示** - **政策风险**：新能源行业受政策影响较大，若未来政策收紧，可能对公司业务产生不利影响。 - **市场波动风险**：公司股价受市场情绪和行业整体走势影响较大，需注意市场波动带来的风险。 --- #### **五、总结** 协合新能源（00182.HK）作为一家专注于风力发电的清洁能源企业，具备较高的毛利率和稳定的现金流，但在净利润增长方面面临一定压力。公司费用控制能力有所提升，但投资活动现金流持续为负，需关注其未来的资金使用效率。总体来看，公司估值具备一定吸引力，适合长期投资者关注，但短期内需警惕业绩波动和市场风险。