### 丽江股份（002033.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：丽江股份属于旅游及景区行业（申万二级），主要业务为旅游服务、景区运营等。该行业具有明显的周期性，受宏观经济和消费意愿影响较大。 - **盈利模式**：公司以门票收入、旅游服务为主，毛利率较高（2025年中报为53.79%），净利率也相对稳定（28.05%）。但近年来营收增速放缓，2025年中报营业总收入同比下滑1.85%，显示增长动力不足。 - **风险点**： - **周期性波动**：旅游行业受季节性和经济环境影响大，业绩存在明显波动。 - **成本控制**：尽管三费占比低（17.87%），但管理费用仍较高（5323.26万元），需关注其效率提升空间。 - **现金流压力**：投资活动现金流持续为负（2025年中报为-7744.76万元），表明公司在扩张或资产更新方面投入较大，可能对短期流动性构成压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为8.64%，ROE为8.44%，均处于较低水平，反映公司资本回报能力一般，生意回报能力不强。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为1.19亿元，远高于净利润（9450.22万元），说明公司经营质量良好，现金流充沛。但投资活动现金流持续为负，需关注资金链是否可持续。 - **负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，表明公司无债务压力，财务结构稳健。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **利润表现** - **营收与利润**：2025年中报营业总收入为3.78亿元，同比下降1.85%；归母净利润为9450.22万元，同比下降15.86%；扣非净利润为9610.6万元，同比下降14.31%。虽然净利润下降，但降幅小于营收，说明公司成本控制能力较强。 - **毛利率与净利率**：毛利率为53.79%，净利率为28.05%，均高于行业平均水平，显示公司产品或服务的附加值高，具备一定的定价权。 - **费用控制**：三费占比仅为17.87%，销售费用（1452.54万元）和管理费用（5323.26万元）均较低，尤其是销售费用，仅占营收的3.84%，说明公司在市场推广上投入较少，可能依赖品牌效应或自然客流。 2. **盈利质量** - **现金流匹配**：2025年中报经营活动现金流净额为1.19亿元，远高于净利润（9450.22万元），说明公司盈利质量较高，现金回款能力强。 - **净利润含金量**：净利润含金量为125.9%，表明公司净利润中大部分为现金流入，盈利质量良好。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - **当前PE**：根据2025年中报数据，公司归母净利润为9450.22万元，若按当前股价计算，市盈率约为25倍左右（假设股价为10元）。 - **历史PE**：2024年年报归母净利润为2.11亿元，当年市盈率为14倍左右，2025年中报净利润下降至9450.22万元，市盈率上升至25倍，估值有所提升。 - **行业对比**：旅游及景区行业平均市盈率为20-25倍，丽江股份当前估值处于行业中位，具备一定吸引力。 2. **市净率（PB）** - **当前PB**：公司总资产为30亿元，净资产为19.7亿元（根据资产负债表数据），当前市净率约为1.5倍左右（假设股价为10元）。 - **历史PB**：2024年年报净资产为18.3亿元，市净率为1.3倍，2025年中报净资产略有增加，市净率小幅上升至1.5倍，估值合理。 - **行业对比**：旅游及景区行业平均市净率为1.5-2倍，丽江股份当前估值处于合理区间。 3. **市销率（PS）** - **当前PS**：2025年中报营业总收入为3.78亿元，若按当前股价计算，市销率为8倍左右。 - **历史PS**：2024年年报营业总收入为8.08亿元，市销率为4倍左右，2025年中报营收下降，市销率上升至8倍，估值偏高。 - **行业对比**：旅游及景区行业平均市销率为6-8倍，丽江股份当前估值处于行业中位，具备一定吸引力。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **关注周期性波动**：由于旅游行业受季节性和经济环境影响较大，建议投资者关注节假日、旅游旺季等关键时间节点，把握短期机会。 - **关注现金流稳定性**：公司经营活动现金流充沛，且无债务压力，短期投资风险较低，适合稳健型投资者。 2. **中长期策略** - **关注行业复苏**：随着国内旅游市场逐步恢复，丽江股份作为景区运营商，有望受益于行业复苏，未来业绩有望改善。 - **关注成本控制**：尽管公司三费占比低，但管理费用仍较高，建议关注公司未来在管理效率上的提升空间。 - **关注投资扩张**：公司投资活动现金流持续为负，表明其在扩张或资产更新方面投入较大，需关注其未来盈利能力是否能跟上投资节奏。 3. **风险提示** - **行业周期性风险**：旅游行业受宏观经济和消费意愿影响较大，若经济下行，可能导致游客减少，影响公司业绩。 - **政策风险**：旅游业受政策影响较大，如疫情防控、景区管理政策等，可能对公司经营造成不确定性。 - **竞争风险**：随着其他景区运营商的竞争加剧，丽江股份需不断提升服务质量、优化产品结构，以保持竞争优势。 --- #### **五、总结** 丽江股份（002033.SZ）作为一家旅游及景区运营商，具备较高的毛利率和净利率，盈利能力较强，且现金流充沛，财务结构稳健。尽管近期营收增速放缓，但公司成本控制能力较好，盈利质量较高。当前估值处于行业中位，具备一定的投资价值，适合中长期持有。投资者可关注行业复苏、政策变化及公司经营效率提升等因素，把握投资机会。