### 成飞集成（002190.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：成飞集成属于航空航天制造行业，主要业务为航空零部件制造及装配。公司作为中国航空工业集团旗下的企业，具备一定的技术壁垒和政策支持。但根据财务数据来看，其盈利能力较弱，且依赖资本开支驱动，显示其商业模式存在一定的脆弱性。 - **盈利模式**：公司盈利主要依赖于订单交付和项目推进，但从财务指标来看，其毛利率仅为6.75%（2025年三季报），净利率为-0.88%，说明产品或服务的附加值不高，盈利能力较弱。此外，公司近年来扣非净利润持续为负，表明其核心业务盈利能力不足。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管公司营收规模较大，但利润水平极低，ROIC仅为0.12%（2024年报），ROE为-2.55%，反映资本回报能力差。 - **费用控制能力弱**：销售、管理、研发等三费占比高达2.93%（2025年三季报），其中研发费用高达6248.36万元，显示出公司在研发投入上的高投入，但尚未形成有效的盈利转化。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额为9599.65万元（2025年三季报），但投资活动现金流净额为-1.32亿元，筹资活动现金流净额为1261.82万元，整体资金链仍面临一定压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为0.12%，ROE为-2.55%，资本回报率极低，反映出公司经营效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年三季报中，经营活动现金流净额为9599.65万元，但投资活动现金流净额为-1.32亿元，表明公司仍在进行大规模资本支出，可能面临资金压力。同时，筹资活动现金流净额为1261.82万元，显示公司通过融资维持运营。 - **负债情况**：短期借款为2.13亿元，长期借款为1.76亿元，合计负债较高，若未来现金流无法改善，可能面临较大的偿债压力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年三季报归母净利润为-3451.47万元，因此当前市盈率为负值，无法直接用于估值分析。 - 若以2024年归母净利润为参考（-7508.96万元），则市盈率同样为负，表明市场对公司的盈利能力缺乏信心。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为（总资产 - 总负债）。根据2025年三季报数据，总资产未明确给出，但可估算： - 短期借款：2.13亿元 - 长期借款：1.76亿元 - 少数股东权益：3.06亿元 - 归母净利润：-3451.47万元 - 营业总收入：14.92亿元 - 研发费用：6248.36万元 - 投资活动现金流净额：-1.32亿元 - 经营活动现金流净额：9599.65万元 - 假设公司总资产约为20亿元左右（基于营收规模和资本支出），净资产约为10亿元，则市净率约为（市值 / 10亿元）。若当前市值为10亿元，则市净率为1倍，处于较低水平。 3. **市销率（PS）** - 2025年三季报营业总收入为14.92亿元，若市值为10亿元，则市销率为0.67倍，低于行业平均水平，表明市场对公司收入增长预期较低。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年三季报NOPLAT为173.26万元，表明公司税后经营利润极低，难以支撑较高的估值水平。 - **EV/EBITDA**：由于公司净利润为负，EBITDA也为负，因此该指标不适用。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：公司目前盈利能力较弱，ROIC和ROE均为负，且现金流压力较大，短期内不具备明显的投资价值。 - **关注现金流变化**：若未来经营活动现金流能够改善，且投资活动现金流趋于稳定，可考虑逐步建仓。 2. **中长期策略** - **关注资本开支效果**：公司近年来资本开支较大，若未来能有效转化为产能提升和收入增长，可能带来估值修复机会。 - **关注行业政策**：作为航空航天制造企业，公司受益于国家政策支持，若未来订单增加，可能带动业绩改善。 3. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司毛利率和净利率均较低，盈利能力难以支撑高估值。 - **现金流压力**：若未来现金流无法改善，可能面临较大的资金链风险。 - **客户集中度高**：公司客户集中度较高，若主要客户订单减少，可能对业绩造成较大影响。 --- #### **四、总结** 成飞集成（002190.SZ）当前估值偏低，但盈利能力较弱，ROIC和ROE均为负，且现金流压力较大，短期内不具备明显的投资价值。投资者应重点关注公司未来盈利能力的改善、现金流状况以及资本开支的效果。若公司能在未来实现收入增长和盈利提升，可能具备一定的估值修复潜力，但需谨慎评估风险。