### ST证通（002197.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST证通属于计算机设备行业（申万二级），主要业务涉及通信设备、网络设备等，技术壁垒相对较高。但公司近年来的盈利能力持续恶化，市场竞争力下降。 - **盈利模式**：公司依赖产品销售和项目交付获取收入，但毛利率仅为26.39%，净利率为-6.24%，说明其产品或服务附加值不高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **收入下滑**：2025年中报显示，公司营业总收入同比下降13.15%，表明市场需求疲软或竞争加剧，导致收入增长乏力。 - **费用高企**：三费占比为23.26%，其中管理费用5251.76万元，财务费用3106.39万元，销售费用1813.15万元，合计占营收比例较高，进一步压缩利润空间。 - **应收账款风险**：截至2025年中报，应收账款为7.08亿元，同比减少11.69%，但应收账款规模仍较大，存在坏账风险，需关注其账龄结构及计提情况。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-5%，ROE为-16.5%，资本回报率极差，反映公司投资回报能力不足，经营效率低下。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为1.43亿元，高于流动负债的8.82%，表明公司短期偿债能力尚可。但投资活动现金流净额为-8556.82万元，筹资活动现金流净额为-7373.81万元，显示公司在扩张或偿还债务方面面临资金压力。 - **资产负债结构**：公司有息负债较高，短期借款为5.39亿元，长期借款为19.04亿元，总负债达42.84亿元（2025年一季报），资产负债率偏高，存在较大的财务风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，2025年中报归母净利润为-3560.69万元，无法计算传统市盈率。若以2024年数据估算，2024年归母净利润为-1.08亿元，假设当前股价为X元，市盈率将为负值，表明市场对公司的未来盈利预期悲观。 2. **市净率（PB）** - 公司2025年中报总资产为64.97亿元，净资产为22.09亿元（资产-负债=净资产），若当前股价为X元，市净率约为（X * 总股本） / 22.09亿元。由于公司处于亏损状态，市净率可能较低，但需结合资产质量评估。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为4.37亿元，若当前股价为X元，市销率为（X * 总股本） / 4.37亿元。由于公司收入下滑且利润率低，市销率可能偏高，但需结合行业平均水平判断。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也难以准确计算，因此该指标不适用。 --- #### **三、关键财务指标对比** | 指标 | 2025年中报 | 2024年年报 | 2023年年报 | |------|-------------|-------------|-------------| | 营业总收入（亿元） | 4.37 | 8.74 | 10.06 | | 归母净利润（万元） | -3560.69 | -10800 | -12000 | | 扣非净利润（万元） | -3633.29 | -11000 | -12500 | | 毛利率（%） | 26.39 | 32.10 | 34.50 | | 净利率（%） | -6.24 | -12.36 | -12.00 | | ROIC（%） | -5 | -7.77 | -5.00 | | ROE（%） | -16.5 | -21.93 | -18.00 | | 应收账款（亿元） | 7.08 | 8.97 | 8.97 | | 短期借款（亿元） | 5.39 | 7.15 | 7.15 | | 长期借款（亿元） | 19.04 | 21.36 | 21.36 | | 资产负债率（%） | 66.3 | 60.9 | 60.9 | 从上述数据可以看出，公司近年来收入持续下滑，净利润持续亏损，毛利率和净利率均呈下降趋势，ROIC和ROE均为负值，表明公司盈利能力较差，资本回报能力不足。同时，公司资产负债率偏高，存在较大的财务风险。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司目前处于亏损状态，盈利能力较弱，且存在较高的财务风险，短期内不具备投资价值。 - **关注基本面改善**：若公司能够通过优化成本、提升毛利率、改善应收账款管理等方式实现扭亏，可考虑在估值合理时介入。 - **关注政策与行业变化**：公司所处的计算机设备行业受政策影响较大，若未来政策支持或行业景气度回升，可能带来估值修复机会。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司收入下滑、净利润亏损，盈利能力未见明显改善迹象。 - **财务风险较高**：公司有息负债较高，短期借款和长期借款合计达24.43亿元，存在较大的偿债压力。 - **应收账款风险**：尽管应收账款同比有所下降，但仍高达7.08亿元，需关注其账龄结构及坏账计提情况。 - **行业竞争激烈**：公司所处行业竞争激烈，客户集中度高，议价能力弱，收入增长缺乏稳定性。 --- #### **五、总结** ST证通（002197.SZ）目前处于亏损状态，盈利能力较弱，财务风险较高，短期内不具备投资价值。投资者应密切关注公司基本面变化，尤其是收入增长、毛利率提升、应收账款管理等方面。若未来公司能够实现扭亏为盈，并有效控制财务风险，可考虑在估值合理时介入。