### 合众思壮（002383.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：合众思壮属于军工电子（申万二级），主要业务涉及卫星导航、位置服务等，技术壁垒较高。但公司近年来的盈利能力表现不佳，且行业竞争激烈，客户集中度高，存在一定的市场风险。 - **盈利模式**：公司依赖技术研发和产品销售驱动收入增长，但费用控制能力较弱。从财务数据来看，销售、管理、研发三项费用合计占比高达35%以上，显著侵蚀了利润空间。 - **风险点**： - **费用失控**：销售费用、管理费用、研发费用均较高，尤其是研发费用在2025年中报达到4035.94万元，占营收比例接近6%，表明公司在研发投入上投入较大，但尚未形成明显的盈利转化。 - **收入波动大**：2025年一季报显示营业收入同比增长25.17%，但2025年中报归母净利润为-907.21万元，同比变化84.29%，说明公司虽然收入增长，但盈利能力仍处于亏损状态，存在较大的经营不确定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年一季报ROIC为0.31%，ROE为0.16%，反映公司资本回报率极低，投资回报能力不强。而2024年报数据显示ROE为-12.5%，ROIC为-8.28%，进一步说明公司长期盈利能力较差，投资价值较低。 - **现金流**：2025年一季报经营活动现金流净额为698.47万元，但经营活动现金流净额比流动负债为0.68%，表明公司短期偿债能力一般。2025年中报经营活动现金流净额为-187.44万元，筹资活动现金流净额为-8336.27万元，反映出公司资金链压力较大，需关注其融资能力和现金流稳定性。 - **资产负债结构**：公司短期借款为2.14亿元（2025年一季报），长期借款为1.52亿元，资产负债率较高，存在一定的财务风险。此外，应收账款高达9.49亿元（2025年中报），存货为3.96亿元，周转效率较低，可能影响公司现金流和盈利能力。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **毛利率与净利率** - 2025年一季报毛利率为37.43%，净利率为0.25%，表明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱。 - 2025年中报毛利率提升至41.52%，但净利率为-2.22%，说明尽管毛利率有所改善，但整体盈利能力依然偏弱，甚至出现亏损。 - 历史数据显示，公司净利率长期处于低位，2024年净利率为-20.72%，表明公司盈利能力存在结构性问题，难以持续盈利。 2. **扣非净利润与归母净利润** - 2025年一季报扣非净利润同比增幅达103.69%，归母净利润同比增幅为108.07%，显示出公司主营业务盈利能力有所改善。 - 但2025年中报归母净利润为-907.21万元，扣非净利润为-1618.30万元，说明公司整体盈利能力仍然不稳定，存在较大的经营风险。 --- #### **三、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为-907.21万元，若以当前股价计算，市盈率将为负值，无法直接用于估值分析。 - 若以2025年一季报数据计算，归母净利润为268.67万元，假设公司未来盈利稳定增长，可参考历史市盈率进行估值，但目前由于盈利波动较大，估值难度较高。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为1.28亿元（根据2025年中报数据估算），若以当前市值计算，市净率约为1.5倍左右，处于合理区间，但需结合公司盈利能力综合判断。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年一季报NOPLAT为815.04万元，表明公司税后经营利润为正，具备一定的盈利基础，但需关注其可持续性。 - **EV/EBITDA**：由于公司净利润为负，EBITDA也处于较低水平，难以提供有效的估值参考。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - 合众思壮目前处于盈利波动阶段，虽然2025年一季度业绩有所改善，但2025年中报仍为亏损状态，整体盈利能力仍较弱。 - 若公司能够持续优化费用结构、提高毛利率并增强盈利能力，未来有望实现盈利增长，具备一定的投资潜力。 - 短期内不建议盲目追高，应关注公司后续财报表现及行业政策变化，谨慎评估投资风险。 2. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司长期盈利能力较弱，净利润波动较大，存在较大的经营不确定性。 - **现金流压力**：公司经营活动现金流净额为负，筹资活动现金流净额也为负，资金链压力较大，需关注其融资能力和债务偿还能力。 - **行业竞争加剧**：军工电子行业竞争激烈，公司面临来自同行的压力，需持续加大研发投入以保持竞争力。 --- #### **五、总结** 合众思壮（002383.SZ）作为一家军工电子企业，虽然具备一定的技术优势，但其盈利能力较弱，费用控制能力不足，且现金流压力较大，整体估值吸引力有限。投资者应谨慎对待，重点关注公司未来的盈利改善情况及行业政策变化，避免盲目追高。