### ST未名（002581.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST未名属于生物制品（申万二级），主要业务涉及生物医药领域，但其经营状况不佳，盈利能力极差。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，而非产品或服务本身的竞争力。从历史数据来看，公司近10年中位数ROIC为0.66%，投资回报较弱，且在2023年ROIC为-13.03%，说明资本使用效率极低。 - **风险点**： - **费用失控**：销售费用、管理费用和财务费用合计占比高达184.83%（三费占比），远高于正常水平，表明公司在运营成本控制方面存在严重问题。 - **收入萎缩**：2025年中报显示，营业总收入同比下滑66.42%，归母净利润亏损扩大至-6730.27万元，扣非净利润亏损-6719.24万元，反映出公司主营业务持续恶化。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-6.99%，ROE为-6.87%，资本回报率极差，说明公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：经营活动现金流净额为-1.44亿元，远低于流动负债（-176.25%），表明公司短期偿债能力极弱，存在较大的流动性风险。 - **资产负债结构**：公司流动资产合计为7.07亿元，但流动负债合计为8144.67万元，账面现金为4.56亿元，短期偿债压力不大，但长期债务风险需关注。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为70.19%，看似较高，但净利率为-124.57%，表明公司成本控制极差，尤其是销售、管理费用过高，导致利润大幅缩水。 - **净利润**：2025年中报归母净利润为-6730.27万元，同比下滑127.26%，扣非净利润为-6719.24万元，同比下滑148.92%，说明公司主营业务持续亏损，盈利能力极弱。 - **三费占比**：销售费用7426.94万元、管理费用5869.47万元、财务费用-215.61万元，合计占营收比例高达184.83%，远超合理范围，反映公司运营效率低下。 2. **成长性** - **营收增长**：2025年中报营业总收入为7077.15万元，同比下滑66.42%，表明公司核心业务面临严重萎缩，缺乏增长动力。 - **净利润增长**：归母净利润同比下滑127.26%，扣非净利润同比下滑148.92%，说明公司盈利能力持续恶化，未来增长预期悲观。 3. **资产质量** - **固定资产**：公司固定资产为2.25亿元，相对于营收规模较大，可能存在资产闲置或利用率低的问题。 - **存货**：2025年中报存货为6520.52万元，同比下滑17.37%，但存货周转天数较慢，可能影响资金周转效率。 - **应收账款**：2025年中报应收账款为5370.45万元，同比下滑63.03%，表明公司回款能力有所改善，但仍需关注应收账款质量。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对其未来盈利能力缺乏信心。 - 若以2025年中报归母净利润-6730.27万元为基础，假设未来盈利恢复，市盈率将处于高位，估值压力较大。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为20.5亿元，归属于母公司股东的净资产为6.08亿元，市净率为3.37倍，高于行业平均水平，但考虑到公司盈利能力极差，市净率难以支撑当前估值。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-8921.87万元，表明公司即使扣除利息和税后净利润仍为负，说明其经营现金流极度紧张。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负，该指标无法提供有效参考。 --- #### **四、投资建议** 1. **风险提示** - **盈利能力极差**：公司连续多年亏损，且毛利率虽高但净利率为负，盈利能力严重不足。 - **费用控制能力差**：三费占比高达184.83%，远超行业平均水平，反映公司运营效率低下。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-1.44亿元，短期偿债能力较弱，存在流动性风险。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司基本面持续恶化，盈利能力极差，建议投资者暂时规避，等待公司基本面明显改善后再考虑介入。 - **关注政策变化**：若公司未来能通过政策支持或业务转型实现扭亏，可适当关注，但需严格评估风险。 - **关注财报动态**：建议持续跟踪公司后续财报，特别是营收、净利润、现金流等关键指标的变化，及时调整投资策略。 --- #### **五、总结** ST未名（002581.SZ）目前处于严重的经营困境中，盈利能力极差，费用控制能力薄弱，现金流紧张，且未来增长预期悲观。尽管其毛利率较高，但净利率为负，表明公司产品或服务附加值不高，难以支撑长期发展。投资者应保持高度警惕，避免盲目抄底，等待公司基本面出现实质性改善后再做决策。