### *ST摩登（002656.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST摩登属于服装服饰行业，主要业务为时尚品牌运营及零售。公司曾因业绩不佳被实施退市风险警示，显示出其在行业中的竞争力较弱。 - **盈利模式**：公司盈利高度依赖营销驱动，销售费用占比高，且管理费用也居高不下，反映出公司在成本控制和运营效率方面存在明显短板。从历史数据来看，公司近10年中位数ROIC为-6.8%，投资回报极差，说明其商业模式缺乏可持续性。 - **风险点**： - **营销依赖**：公司长期依赖营销推动收入增长，但未形成稳定的盈利模式，导致净利率波动较大，甚至出现亏损。 - **盈利能力不足**：尽管2025年一季度和中期财报显示营收同比增长显著，但净利润仍为负，表明公司尚未实现真正的盈利改善。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示ROIC为-15.77%，ROE为-17.83%，资本回报率极低，反映公司经营效率低下，无法有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年中报数据显示，经营活动现金流净额为-4910.02万元，占流动负债比例仅为-22.16%，表明公司现金流紧张，偿债能力较弱。此外，2025年一季度经营活动现金流净额为-20.68万元，进一步印证了现金流压力。 - **应收账款状况**：2025年中报归母净利润为-2077.35万元，而应收账款规模未明确披露，但结合“财务排雷”提示，需关注公司应收账款质量，避免坏账风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为35.77%，低于2025年一季度的57.29%，表明公司产品或服务的附加值有所下降，可能受到市场竞争加剧或成本上升的影响。 - **净利率**：2025年中报净利率为-8.84%，虽然较2024年年报的-29.12%有所改善，但仍处于亏损状态，说明公司盈利能力尚未恢复。 - **扣非净利润**：2025年中报扣非净利润为-3292.69万元，同比下滑46.39%，表明公司主营业务仍面临较大压力。 2. **成长性** - **营收增长**：2025年中报营业总收入为2.35亿元，同比增长110.41%，显示公司营收有明显提升，但需注意这一增长是否具有可持续性。 - **净利润增长**：2025年中报归母净利润为-2077.35万元，同比下滑66.45%，表明公司虽有营收增长，但利润并未同步改善，盈利能力仍存疑。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为35.66%，其中销售费用为6320.77万元，管理费用为2388.95万元，合计占比超过营收的30%，表明公司费用控制能力较弱，对利润形成较大拖累。 - **研发费用**：2025年中报研发费用为217.09万元，占比极低，反映出公司研发投入不足，难以通过技术创新提升竞争力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，目前暂无有效的市盈率数据。若以2025年中报归母净利润为参考，公司仍处于亏损状态，因此市盈率不具备实际意义。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产规模较小，且资产负债率较高，市净率同样难以提供有效估值参考。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-2227.63万元，表明公司经营性现金流为负，无法支撑持续增长。 - **自由现金流（FCF）**：公司自由现金流为负，表明其无法通过自身经营产生足够的现金来支持扩张或偿还债务。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司当前仍处于亏损状态，且现金流紧张，短期内存在较大的财务风险。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。 - 营收增长主要依赖营销驱动，而非核心竞争力提升，未来增长可持续性存疑。 2. **长期潜力** - 若公司能够优化成本结构、提升运营效率，并逐步摆脱对营销的过度依赖，未来有望实现盈利改善。 - 但考虑到公司历史表现较差，且行业竞争激烈，长期投资需具备较高的风险承受能力。 3. **操作建议** - **保守型投资者**：建议观望，等待公司基本面进一步改善后再考虑介入。 - **激进型投资者**：可关注公司后续财报表现，若能实现持续盈利改善，可适当布局，但需严格控制仓位。 --- #### **五、总结** *ST摩登（002656.SZ）目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张，且依赖营销驱动增长，缺乏可持续性。尽管近期营收有所回升，但净利润仍未转正，估值逻辑不清晰。对于普通投资者而言，短期内不宜盲目介入，建议密切关注公司后续经营改善情况，谨慎评估投资价值。