### 富森美（002818.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：富森美属于一般零售（申万二级），主要业务为家居建材的销售和管理，公司通过自营和租赁模式运营家居卖场。 - **盈利模式**：公司以高毛利产品为主，毛利率高达67.95%，净利率达到50.86%，显示出极高的附加值。其商业模式依赖于高毛利商品的销售以及对商户的租金收入，整体盈利能力较强。 - **风险点**： - **营收下滑**：2025年中报显示，营业总收入同比下降11.55%，归母净利润下降6.35%，表明公司面临一定的市场压力。 - **应收账款增长**：应收账款同比增加64.92%，可能影响现金流质量，需关注回款能力和坏账风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为11.48%，ROE为11.78%，资本回报率表现尚可，但低于历史中位数16.32%，说明当前投资回报能力有所下降。 - **现金流**：经营活动现金流净额为6.35亿元，远高于流动负债的74.06%，表明公司现金流非常健康，具备较强的偿债能力。 - **资产结构**：公司现金资产充足，货币资金达3.28亿元，短期借款仅1400万元，无长期借款，资产负债率较低，财务风险较小。 --- #### **二、估值分析** 1. **静态估值** - 当前富森美的静态市盈率（PE）低于15倍，处于相对低位，若非夕阳行业，具有一定的投资吸引力。 - 从历史数据看，公司上市以来的中位数ROIC为16.32%，而当前ROIC为11.48%，说明当前估值可能略低于历史平均水平，具备一定安全边际。 2. **动态估值** - 公司2025年中报显示，扣非净利润为3.27亿元，同比增长-13.37%；归母净利润为3.18亿元，同比增长-6.35%。尽管净利润略有下滑，但公司仍保持较高的净利率（50.86%），说明其盈利能力依然强劲。 - 若未来市场需求回暖，公司有望恢复增长，从而提升估值水平。 3. **行业对比** - 在一般零售行业中，富森美的毛利率和净利率均处于较高水平，反映出其在行业中的竞争优势。 - 相较于其他零售企业，富森美的经营效率较高，三费占比仅为4.88%，销售、管理和财务费用极低，进一步提升了利润空间。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 考虑到公司当前估值较低且现金流健康，若市场情绪改善，可适当关注其反弹机会。 - 关注公司未来营收能否企稳，尤其是下半年的销售情况，以及应收账款的回收情况。 2. **中长期策略** - 若公司能够有效应对市场变化，恢复增长，其高毛利、高净利率的商业模式仍具备长期投资价值。 - 建议持续跟踪公司财报，特别是存货周转天数、应收账款变化及行业政策动向，以判断其可持续性。 --- #### **四、风险提示** 1. **市场风险**：家居建材行业受宏观经济和房地产市场影响较大，若经济下行，可能导致消费需求减少。 2. **经营风险**：虽然公司目前现金流健康，但应收账款大幅增长可能带来潜在坏账风险，需密切关注其回款能力。 3. **行业竞争**：随着电商渗透率提升，传统零售模式面临挑战，公司需加强线上渠道布局以应对竞争。 --- 综上所述，富森美作为一家高毛利、高净利率的零售企业，当前估值具备一定吸引力，但需关注其营收增长和应收账款风险。投资者可根据自身风险偏好，结合市场环境进行决策。