### *ST绿康（002868.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST绿康属于动物保健行业（申万二级），主要业务为兽药及饲料添加剂的研发、生产和销售。该行业受畜牧业周期影响较大，且竞争激烈，技术壁垒相对较低。 - **盈利模式**：公司依赖产品销售获取收入，但毛利率极低（2025年中报为5.88%），说明产品附加值不高，盈利能力较弱。此外，公司净利润持续亏损，2025年中报归母净利润为-5857.09万元，扣非净利润为-6308万元，表明主营业务难以支撑盈利。 - **风险点**： - **盈利能力差**：净利率为-19.91%，远低于行业平均水平，反映公司产品或服务的附加值不足，缺乏竞争力。 - **经营效率低**：尽管三费占比仅为19.03%，但财务费用高达2799.49万元，显示公司债务负担沉重，利息支出侵蚀利润。 - **现金流压力大**：2025年中报经营活动现金流净额为7538.2万元，虽为正，但投资活动现金流净额为-2729.53万元，筹资活动现金流净额为-5893.62万元，显示公司资金链紧张，需依赖外部融资维持运营。 2. **历史表现与投资回报** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-33.87%，2025年中报未披露ROE数据，但结合净利润和净资产计算，ROE应为负值，表明资本回报率极低，投资回报不佳。 - **历史财务表现**：公司上市以来已有7份年报，其中4次亏损，且2024年ROIC为-33.87%，投资回报极差，显示出公司长期盈利能力存在问题。 - **风险提示**：由于公司存在较高的有息负债（短期借款1.57亿元，长期借款1.26亿元），若未来无法改善盈利状况，可能面临债务违约风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **营收与利润** - **营业收入**：2025年中报营业总收入为2.94亿元，同比下滑9.97%，显示公司业务增长乏力。 - **净利润**：归母净利润为-5857.09万元，扣非净利润为-6308万元，亏损幅度扩大，表明公司主营业务持续亏损。 - **毛利率与净利率**：毛利率为5.88%，净利率为-19.91%，反映出公司成本控制能力差，盈利能力极弱。 2. **费用结构** - **三费占比**：销售、管理、财务费用合计占营收的19.03%，费用控制较好，但财务费用高达2799.49万元，表明公司债务负担重，利息支出高。 - **研发费用**：2025年中报研发费用为1256.03万元，占营收的4.27%，研发投入力度一般，未能有效转化为盈利。 3. **现金流与资产负债** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为7538.2万元，显示公司通过销售回款获得一定现金流入，但不足以覆盖投资和筹资需求。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-2729.53万元，表明公司在扩大产能或进行其他投资，但资金来源主要依赖外部融资。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-5893.62万元，显示公司偿还债务压力较大，融资需求迫切。 - **资产负债率**：短期借款1.57亿元，长期借款1.26亿元，总负债较高，资产负债率预计超过60%，存在较大的财务风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法计算，传统估值方法失效。 - 若采用市销率（PS）估算，2025年中报营收为2.94亿元，假设市销率为1倍，则市值约为2.94亿元，但实际市值可能低于此水平，因公司处于退市风险警示状态。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（归母净利润为负，且累计亏损），市净率同样无法计算。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司未来盈利不确定，现金流预测难度大，DCF模型难以准确评估其价值。 - 若假设公司未来三年净利润逐步恢复至盈亏平衡，按10%折现率计算，公司估值可能在1.5亿至2亿元之间，但这一估值仍基于乐观假设，实际价值可能更低。 4. **可比公司估值** - 在动物保健行业中，同类公司如生物股份（600201.SH）、中牧股份（600195.SH）等，市盈率普遍在15-25倍之间，但*ST绿康因亏损无法直接比较。 - 若以市销率作为参考，同类公司市销率多在1-2倍之间，*ST绿康若按1倍市销率计算，估值约为2.94亿元，但考虑到其财务风险，实际估值可能低于此水平。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：*ST绿康目前处于亏损状态，且存在较高的债务风险，投资风险较大，不建议普通投资者参与。 - **关注退市风险**：公司已处于“*ST”状态，若未来继续亏损，可能面临退市风险，需密切关注其后续财报表现。 - **关注政策与行业变化**：若未来行业政策支持或公司业务转型成功，可能带来估值修复机会，但需长期跟踪。 2. **风险提示** - **财务风险**：公司有息负债高，财务费用压力大，若无法改善盈利，可能面临债务违约风险。 - **经营风险**：公司盈利能力差，毛利率低，产品附加值不足，难以在竞争激烈的市场中脱颖而出。 - **退市风险**：若公司未来继续亏损，可能被强制退市，导致投资者损失惨重。 --- #### **五、总结** *ST绿康（002868.SZ）当前处于亏损状态，盈利能力差，财务风险高，投资价值较低。虽然公司经营费用控制较好，但高额的财务费用和持续亏损严重拖累其估值。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。若未来公司能实现扭亏为盈，并改善财务结构，可能具备一定的投资价值，但短期内仍需警惕退市风险。