### ST天圣（002872.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST天圣属于化学制药（申万二级），主要业务为医药制造，产品涵盖中成药、化学药等。公司所处行业竞争激烈，技术壁垒相对较低，但部分产品具有一定的市场占有率。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动（资料明确标注），而非产品附加值或技术创新。从历史数据看，公司上市以来中位数ROIC仅为1.39%，投资回报一般，且存在亏损年份较多的情况。 - **风险点**： - **营销依赖**：公司盈利高度依赖销售费用，2025年三季报显示销售费用高达1.14亿元，占营收比例达32.66%（1.14亿/3.49亿），说明公司盈利能力较弱，成本控制能力不足。 - **产品附加值低**：尽管毛利率高达48.24%，但净利率为-13.12%，表明公司产品或服务的附加值不高，难以支撑持续盈利。 - **经营现金流紧张**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为279.91万元，仅能覆盖部分短期债务，流动性风险较高。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-3.48%，ROE为-4.27%，资本回报率极差，反映公司整体盈利能力较弱，投资回报不佳。 - **现金流**：2025年三季报显示经营活动现金流净额为279.91万元，但筹资活动产生的现金流量净额为1988.4万元，说明公司依赖外部融资维持运营，长期可持续性存疑。 - **负债结构**：公司短期借款为1.03亿元，长期借款为2.04亿元，总负债为7.16亿元，资产负债率为26.35%（7.16亿/27.18亿），负债水平适中，但需关注偿债压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年三季报归母净利润为-4533.94万元，同比下滑24.72%，表明公司盈利能力持续恶化。 - **毛利率**：毛利率为48.24%，高于行业平均水平，但净利率为-13.12%，说明公司成本控制能力较差，盈利能力较弱。 - **扣非净利润**：扣非净利润为-5245.58万元，同比变化11.79%，表明即使剔除非经常性损益，公司仍处于亏损状态。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年三季报营业总收入为3.49亿元，同比下滑13.31%，表明公司收入增长乏力，市场拓展能力不足。 - **费用占比**：三费占比为59.87%（销售+管理+财务费用），其中销售费用为1.14亿元，管理费用为8900.29万元，财务费用为589.05万元，费用负担沉重，进一步压缩利润空间。 3. **资产质量** - **存货**：2025年三季报存货为1.10亿元，同比下滑7.37%，表明公司库存周转速度有所提升，但存货规模仍较大，存在减值风险。 - **应收账款**：应收账款为1.06亿元，同比下滑22.08%，表明公司回款能力有所改善，但应收账款周转率较低，资金占用问题依然存在。 - **固定资产**：固定资产为14.03亿元，远高于营收规模，表明公司固定资产投入较大，但产出效率较低，资产使用效率有待提升。 --- #### **三、估值方法与参考** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法直接计算，但可参考同行业可比公司进行估值。 - 化学制药行业平均市盈率为15-20倍，但ST天圣因亏损，估值逻辑不同，需结合其他指标综合判断。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为27.18亿元，净资产为10.17亿元（资产合计27.18亿 - 负债合计7.16亿 = 净资产10.17亿），市净率为2.67倍（股价/每股净资产）。 - 相比于行业平均市净率（约2-3倍），ST天圣的市净率略高，但考虑到公司盈利能力较弱，估值偏高。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，因此无法直接计算EV/EBITDA。 - 可参考行业平均EV/EBITDA为10-15倍，但ST天圣因亏损，估值逻辑不同，需谨慎对待。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **不建议长期持有**：公司盈利能力持续恶化，ROIC和ROE均为负，投资回报极差，且存在较大的经营风险。 - **短期交易机会有限**：虽然公司股价可能因市场情绪波动而出现短期反弹，但缺乏基本面支撑，长期来看风险较高。 - **关注政策与行业变化**：若未来公司能够通过优化成本、提升产品附加值或调整营销策略改善盈利状况，可能具备一定的投资价值，但需密切关注其后续表现。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利润连续亏损，且毛利率虽高但净利率为负，盈利能力较弱。 - **经营现金流紧张**：公司依赖外部融资维持运营，现金流压力较大，存在流动性风险。 - **行业竞争激烈**：化学制药行业竞争激烈，公司市场份额有限，未来增长空间受限。 - **政策风险**：医药行业受政策影响较大，如医保控费、集采政策等可能对公司业绩产生负面影响。 --- #### **五、总结** ST天圣（002872.SZ）是一家盈利能力较弱、经营现金流紧张、依赖营销驱动的化学制药企业。尽管公司毛利率较高，但净利率为负，且ROIC和ROE均为负，投资回报极差。从估值角度来看，公司市净率略高于行业平均水平，但缺乏基本面支撑，长期投资价值较低。投资者应谨慎对待，避免盲目追高，重点关注公司未来的盈利改善能力和行业政策变化。