### ST天圣（002872.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST天圣属于化学制药行业（申万二级），主要业务为医药制造，产品涵盖中成药、化学药等。公司所处行业竞争激烈，且受政策影响较大，如医保控费、集采等政策对利润空间形成压力。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，而非产品或服务本身的高附加值。从历史数据看，公司净利率长期为负，说明盈利能力较弱。尽管毛利率较高（48.9%），但三费占比高达60.73%，销售费用和管理费用居高不下，导致净利润持续亏损。 - **风险点**： - **营销依赖**：公司盈利高度依赖营销投入，缺乏核心竞争力，难以在行业中建立护城河。 - **盈利能力差**：2025年中报显示，公司归母净利润-3671.23万元，扣非净利润-4093.15万元，连续多年亏损，表明公司经营状况不佳。 - **现金流紧张**：虽然经营活动现金流净额为2536.6万元，但投资活动现金流净额为-959.56万元，筹资活动现金流净额为248.53万元，整体资金链仍较为紧张。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-3.48%，ROE为-4.27%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年中报显示，公司经营活动现金流净额为2536.6万元，虽为正，但不足以覆盖投资支出（-959.56万元），需依赖外部融资维持运营。 - **负债结构**：公司短期借款为9306.61万元，长期借款为2.23亿元，总负债为7.16亿元，资产负债率为26.35%（总资产27.18亿元）。虽然负债水平尚可，但若未来盈利能力无法改善，债务压力可能加剧。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对其未来盈利预期较低。 - 若以2025年中报数据估算，公司每股收益为-0.11元（假设总股本为3.18亿股），当前股价为1.8元，则市盈率为-16.36倍，进一步表明市场对公司前景悲观。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为13.18亿元（总资产27.18亿元 - 负债7.16亿元），当前市值为5.72亿元（按股价1.8元×3.18亿股），市净率为0.43倍，远低于行业平均水平，反映出市场对公司的估值极度偏低。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为2.32亿元，当前市值为5.72亿元，市销率为2.47倍，高于行业平均，但考虑到公司盈利能力差，市销率的参考意义有限。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-3756.31万元，表明公司即使扣除利息和税后净利润仍为负，盈利能力极差。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负，该指标无法计算，进一步说明公司经营状况不佳。 --- #### **三、投资价值评估** 1. **正面因素** - **毛利率较高**：公司毛利率为48.9%，表明其产品或服务具备一定定价能力，但未能转化为盈利。 - **现金流相对稳定**：2025年中报经营活动现金流净额为2536.6万元，说明公司主营业务具备一定的现金生成能力。 - **资产质量较好**：公司固定资产和无形资产规模较大，但未见明显减值迹象，资产质量相对稳健。 2. **负面因素** - **盈利能力差**：公司连续多年亏损，归母净利润和扣非净利润均为负，盈利能力严重不足。 - **负债压力大**：公司短期借款和长期借款合计为3.16亿元，若未来盈利能力无法改善，债务压力可能加剧。 - **营销依赖性强**：公司盈利高度依赖营销投入，缺乏核心技术或品牌优势，难以在行业中建立长期竞争力。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：鉴于公司连续亏损、盈利能力差、负债压力大，短期内不建议盲目买入。 - **关注政策变化**：医药行业受政策影响较大，若未来医保控费、集采等政策有所放松，可能对公司业绩产生积极影响。 2. **中长期策略** - **关注转型进展**：若公司能够通过技术创新、产品升级或并购重组等方式实现盈利改善，可能具备一定的投资价值。 - **关注现金流变化**：若公司未来能保持稳定的经营活动现金流，并逐步改善投资和筹资活动现金流，可能具备一定的复苏潜力。 3. **风险提示** - **退市风险**：公司已“ST”，若未来继续亏损，可能面临退市风险。 - **政策风险**：医药行业政策变动频繁，可能对公司业务造成重大影响。 - **市场风险**：公司估值较低，但市场对其前景普遍悲观，存在较大的下跌风险。 --- #### **五、总结** ST天圣（002872.SZ）是一家盈利能力较差、负债压力较大的医药企业，尽管毛利率较高，但未能转化为盈利，且依赖营销驱动，缺乏核心竞争力。目前估值较低，但市场对其前景普遍悲观，投资风险较高。建议投资者谨慎对待，重点关注公司未来的盈利改善能力和政策环境变化。