### 豪尔赛（002963.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：豪尔赛属于装修装饰行业（申万二级），主要业务是城市景观照明工程的设计、施工及维护。该行业受宏观经济周期影响较大，且客户集中度较高，依赖政府及大型房地产企业项目。 - **盈利模式**：公司通过承接工程项目获取收入，毛利率为23.47%（2025年中报），但净利率为-21.4%，表明公司在成本控制和盈利能力上存在明显问题。 - **风险点**： - **收入下滑**：2025年中报显示营业总收入同比下滑46.6%，归母净利润同比下滑538.56%，扣非净利润同比下滑227.59%，说明公司经营状况恶化严重。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-2742.38万元，经营活动现金流净额比流动负债为-6.3%，表明公司短期偿债压力较大。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，应收账款为3.71亿元，占总资产比例较高，存在坏账风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-12.16%，ROE为-12.48%，资本回报率极差，反映公司投资回报能力低下，长期盈利能力堪忧。 - **现金流**：2025年中报显示，投资活动产生的现金流量净额为-2.67亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-3328.32万元，表明公司资金链紧张，融资压力较大。 - **资产负债结构**：2025年中报显示，流动资产合计为13.47亿元，流动负债合计为4.35亿元，流动比率约为3.09，短期偿债能力尚可，但需关注应收账款和存货的周转情况。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法计算，表明市场对公司的未来盈利能力缺乏信心。 - 若以2025年中报数据估算，公司每股收益为-0.22元（假设总股本为1.5亿股），若股价为10元，则市盈率为-45.45倍，表明市场估值极度悲观。 2. **市净率（PB）** - 公司2025年中报显示，净资产为12.46亿元（流动资产13.47亿元 - 流动负债4.35亿元 = 净资产9.12亿元，加上非流动资产3.98亿元，合计13.1亿元），若股价为10元，市值为15亿元，则市净率为1.21倍，估值相对合理，但需结合公司盈利能力判断。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报显示，公司营业总收入为1.58亿元，若股价为10元，市值为15亿元，则市销率为9.49倍，高于行业平均水平，表明市场对公司未来增长预期较低。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司持续亏损，EBITDA为负值，无法计算EV/EBITDA，表明公司盈利能力极差，估值模型难以适用。 --- #### **三、关键财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为23.47%，较2024年年报下降21.36%，表明公司产品或服务的附加值不高，市场竞争激烈。 - **净利率**：2025年中报净利率为-21.4%，较2024年年报下降936.81%，表明公司成本控制能力差，盈利能力严重下滑。 - **扣非净利润**：2025年中报扣非净利润为-3022.47万元，同比下滑227.59%，表明公司主营业务亏损严重。 2. **运营效率** - **应收账款周转率**：2025年中报应收账款为3.71亿元，营业总收入为1.58亿元，应收账款周转率为0.42次，表明公司回款速度慢，资金占用严重。 - **存货周转率**：2025年中报存货为2482.85万元，营业总收入为1.58亿元，存货周转率为6.36次，表明公司存货管理较为高效，但需关注是否存在滞销风险。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-2742.38万元，表明公司经营性现金流为负，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-2.67亿元，表明公司持续进行大规模投资，但未产生正向回报。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-3328.32万元，表明公司融资能力有限，资金来源不足。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司当前处于亏损状态，盈利能力极差，且现金流紧张，短期内存在较大的经营风险。 - 应收账款高企，可能面临坏账风险，需关注公司是否计提足够的坏账准备。 2. **长期前景** - 公司所处的装修装饰行业受宏观经济影响较大，若经济复苏，市场需求可能回暖，但公司能否恢复盈利能力仍存疑。 - 公司研发投入为1497.65万元（2025年中报），但未能转化为盈利，研发效率有待提升。 3. **估值合理性** - 当前估值水平（市净率1.21倍）相对合理，但需结合公司未来盈利能力判断。若公司无法改善经营状况，估值可能进一步下调。 4. **操作建议** - **谨慎观望**：鉴于公司当前亏损严重，现金流紧张，且盈利能力不佳，建议投资者暂时观望，等待公司基本面改善。 - **关注政策变化**：装修装饰行业受政策影响较大，若国家加大基础设施投资，可能带动公司业务增长。 - **关注应收账款和存货**：投资者应密切关注公司应收账款和存货的变化，评估其潜在风险。 --- #### **五、总结** 豪尔赛（002963.SZ）当前处于亏损状态，盈利能力极差，现金流紧张，且应收账款高企，存在较大的经营风险。尽管估值水平相对合理，但公司未来盈利能力仍存疑。投资者应谨慎对待，关注公司基本面改善的可能性，同时警惕潜在的财务风险。