### 联合集团（00373.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：联合集团主要业务涉及能源及相关领域，从财务数据来看，公司近年来业务规模增长迅速，但盈利能力波动较大。2025年中报显示，营业总收入达到120.8亿元，同比增幅高达197.32%，显示出公司在业务扩张方面的强劲势头。 - **盈利模式**：公司毛利率高达63.79%，净利率为24%，表明其产品或服务的附加值较高，具备较强的定价能力。然而，扣非净利润未披露，需关注其核心业务的实际盈利能力。 - **风险点**： - **盈利能力不稳定**：尽管2025年中报归母净利润同比增长890.79%至16.91亿元，但2024年年报显示归母净利润为-7.77亿元，说明公司盈利存在较大的周期性波动。 - **现金流压力**：2025年中报经营活动现金流净额为11.22亿元，但投资活动现金流净额为-15.41亿元，筹资活动现金流净额为-20.08亿元，反映出公司在扩张过程中面临较大的资金压力。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报数据显示，ROE为-1.8%，ROIC为-1.06%，表明公司资本回报率较低，股东回报能力不强。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额比流动负债为4.12%，低于2024年同期的21.2%，说明公司短期偿债能力有所下降。此外，货币资金/流动负债仅为90.72%，进一步表明公司流动性偏紧。 - **三费占比**：2025年中报三费占比为9.29%，其中销售费用仅1.06亿元，管理费用为10.15亿元，表明公司在销售环节成本控制较好，但在管理费用上投入较多，可能影响整体盈利能力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为63.79%，高于2024年年报的63.13%，显示公司产品或服务的附加值持续提升。 - **净利率**：2025年中报净利率为24%，远高于2024年年报的-9.08%，表明公司盈利能力显著改善。 - **归母净利润**：2025年中报归母净利润为16.91亿元，同比增长890.79%，显示出公司经营状况明显好转。 2. **运营效率** - **三费占比**：2025年中报三费占比为9.29%，低于2024年年报的43.61%，说明公司费用控制能力有所提升。 - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为16.91亿元，表明公司扣除利息和税后的自由现金流表现良好。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为11.22亿元，较2024年同期的70.35亿元大幅下降，反映出公司经营性现金流入减少。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-15.41亿元，表明公司仍在进行大规模投资，可能用于扩大产能或并购。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-20.08亿元，说明公司融资压力较大，可能依赖外部融资维持运营。 --- #### **三、估值分析** 1. **市净率（P/B）** - 根据历史数据，联合集团的市净率处于近十年来的28.61%分位值，距离中位估值还有36.19%的上涨空间，表明当前估值相对偏低。 - 若未来盈利能力稳定，且市净率回升至中位水平，公司市值有望进一步提升。 2. **市盈率（P/E）** - 由于公司盈利波动较大，传统市盈率估值方法可能不够准确。建议结合市净率进行估值分析。 3. **估值逻辑** - **业绩周期性**：公司业绩具有明显的周期性特征，若未来在盈利能力25%分位时给予9.14倍估值，对应市值约为146.89亿元。 - **成长性**：公司近年来业务增长迅速，2025年中报营收同比增长197.32%，显示出较强的市场拓展能力。若未来盈利能力持续改善，估值空间将进一步打开。 --- #### **四、风险提示** 1. **盈利能力波动**：公司盈利受行业周期影响较大，若未来经济下行或市场需求萎缩，可能导致盈利能力再次下滑。 2. **现金流压力**：公司目前现金流紧张，尤其是筹资活动现金流为负，需关注其融资能力和债务结构。 3. **应收账款风险**：财报体检工具显示，应收账款/利润已达455.16%，表明公司回款能力较弱，可能存在坏账风险。 --- #### **五、结论与投资建议** 联合集团作为一家业务增长迅速的能源企业，具备较高的毛利率和净利率，显示出较强的产品竞争力。尽管2024年年报显示亏损，但2025年中报盈利大幅改善，表明公司经营状况正在好转。 从估值角度来看，公司当前市净率处于低位，具备一定的安全边际。若未来盈利能力持续提升，估值仍有上升空间。 **投资建议**： - **长期投资者**：可关注公司未来盈利能力的改善情况，若能实现持续盈利增长，可考虑逐步建仓。 - **短期投资者**：需警惕公司现金流压力和盈利波动风险，建议谨慎操作。