### 联合集团（00373.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：联合集团主要业务涉及能源、化工等传统行业，属于资源类企业。其业务模式以产品销售为主，具备一定的产业链整合能力。 - **盈利模式**：公司通过销售产品获取利润，毛利率较高（2025年中报为63.79%），但净利率波动较大，反映出成本控制和盈利能力存在不确定性。 - **风险点**： - **盈利能力不稳定**：尽管毛利率高，但净利率在不同年份差异显著，如2024年年报净利率为-9.08%，而2025年中报净利率提升至24%，说明公司盈利受外部环境影响较大。 - **费用控制问题**：三费占比（销售、管理、财务费用）在2024年年报为43.61%，表明公司在运营成本控制方面仍有提升空间。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为-1.8%，ROIC为-1.06%，资本回报率较低，反映公司资产使用效率不高，盈利能力较弱。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为70.35亿元，显示出公司经营性现金流较为充足，但投资活动现金流净额为-11.93亿元，表明公司在扩张或设备更新方面投入较大。 - **负债情况**：短期借款未披露，长期借款也未提及，说明公司目前负债压力较小，但需关注未来融资需求。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为63.79%，高于2024年年报的63.13%，说明公司产品或服务的附加值较高，具备较强的议价能力。 - **净利率**：2025年中报净利率为24%，远高于2024年年报的-9.08%，表明公司盈利能力显著改善，可能受益于收入增长或成本控制优化。 - **归母净利润**：2025年中报归母净利润为16.91亿元，同比大幅增长890.79%，显示出公司业绩的强劲复苏。 2. **收入增长** - **营业总收入**：2025年中报营业总收入为120.8亿元，同比增长197.32%，显示出公司业务规模快速扩张。 - **收入结构**：公司收入主要来源于产品销售，且收入增速较快，表明公司市场拓展能力较强。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为9.29%，明显低于2024年年报的43.61%，说明公司在费用控制方面取得显著成效，尤其是销售费用和管理费用大幅下降。 - **销售费用**：2025年中报销售费用为1.06亿元，占营收比例极低，表明公司销售成本控制良好。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为10.15亿元，占营收比例为8.4%，虽然金额较高，但相比2024年年报的19.92亿元有所下降，显示出管理效率提升。 4. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为正，表明公司主营业务能够产生稳定的现金流，具备良好的资金回笼能力。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-11.93亿元，表明公司在扩大产能或进行技术升级方面投入较大，未来可能带来更高的收益。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-51.91亿元，表明公司融资压力较大，可能依赖外部资金支持发展。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润波动较大，市盈率可能无法准确反映公司价值。2025年中报归母净利润为16.91亿元，若按当前股价计算，市盈率可能处于合理区间。 2. **市净率（PB）** - 公司历史市净率处于近十年来的32.07%分位值，距离中位估值还有24.78%的上涨空间，表明公司估值相对偏低，具备一定的投资吸引力。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为120.8亿元，若按当前市值计算，市销率可能处于合理范围，适合进行横向对比。 4. **估值合理性** - 公司近年来业务增长迅速，盈利能力显著改善，且费用控制能力增强，具备较高的成长潜力。 - 然而，公司历史盈利能力较弱，ROE和ROIC均处于负值，表明资本回报率较低，需关注未来盈利能否持续改善。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 若公司未来盈利能力持续改善，且费用控制进一步优化，可考虑逢低布局，捕捉业绩增长带来的收益。 - 关注公司未来投资计划及融资安排，避免因资金链紧张影响发展。 2. **长期策略** - 公司业务增长潜力较大，若能保持收入增长并提升盈利能力，长期来看具备较好的投资价值。 - 需密切关注行业周期变化及政策环境，避免因外部因素导致业绩波动。 --- #### **五、风险提示** 1. **盈利能力波动风险**：公司净利润波动较大，若未来市场需求下降或成本上升，可能导致盈利能力下滑。 2. **费用控制风险**：尽管2025年中报费用控制有所改善，但仍需关注未来费用是否能继续保持较低水平。 3. **行业周期风险**：公司所处行业受宏观经济和政策影响较大，需关注行业周期变化对业绩的影响。 --- 综上所述，联合集团（00373.HK）具备较强的业务增长潜力和盈利能力改善迹象，估值相对合理，具备一定的投资价值，但需关注盈利能力的持续性和行业周期风险。