### 北京控股（00392.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：北京控股属于公用事业（申万二级），主要业务涵盖水务、能源、环保等基础设施领域。作为地方性大型国企，其业务具有较强的区域垄断性和稳定性。 - **盈利模式**：公司以稳定现金流和低风险收益为主，但盈利能力较弱。从历史数据看，公司长期处于“赚辛苦钱”的状态，且营销投入较大，导致净利率偏低。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2024年净利率为7.51%，2025年中报净利率提升至9.71%，但仍低于行业平均水平。 - **费用控制能力一般**：三费占比在2024年为12.53%，2025年中报降至9.54%，说明公司在销售、管理、财务方面的成本控制有所改善，但仍需关注长期趋势。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为3.11%，ROE为6.11%，显示公司资本回报率较低，盈利能力偏弱。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为38.67亿元，高于2024年全年34.84亿元，表明公司经营性现金流持续改善。但投资活动现金流净额为-31.5亿元，反映公司仍在进行大规模资本支出。 - **债务状况**：流动比率仅为0.83，货币资金/流动负债为50.65%，显示公司短期偿债压力较大，需关注流动性风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润表现** - **营业收入**：2025年中报营业总收入为445.29亿元，同比增长5.21%；2024年全年营收为840.64亿元，同比增长2.13%。 - **净利润**：2025年中报归母净利润为34.04亿元，同比增长8.07%；2024年全年归母净利润为51.23亿元，同比下降6.82%。 - **毛利率与净利率**：2025年中报毛利率为15.55%，同比上升0.89%；净利率为9.71%，同比上升6.12%。2024年毛利率为13.59%，净利率为7.51%。 2. **费用结构** - **三费占比**：2025年中报三费占比为9.54%，低于2024年的12.53%，显示公司在费用控制方面有所优化。 - **销售费用**：2025年中报销售费用为10.99亿元，占营收比例为2.47%；2024年销售费用为18.87亿元，占比为2.25%。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为31.48亿元，占比为7.07%；2024年管理费用为61.42亿元，占比为7.30%。 3. **现金流与资产负债表** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为38.67亿元，高于2024年全年34.84亿元，显示公司经营性现金流持续改善。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-31.5亿元，2024年为-10.05亿元，表明公司仍在进行大规模资本支出。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-17.74亿元，2024年为-20.09亿元，显示公司融资压力有所缓解。 --- #### **三、估值分析** 1. **绝对估值法** - 根据公司2025年中报数据，归母净利润为34.04亿元，若未来5年业绩复合增速达到0.1%，即可支撑当前市值。这表明公司当前估值水平相对保守，具备一定的安全边际。 - 从历史数据看，公司长期盈利能力较弱，建议采用保守方式评估当前估值水平。 2. **相对估值法** - **市盈率（P/E）**：根据2025年中报数据，公司市盈率为约12.5倍（假设当前市值为425亿港元）。相比公用事业行业平均市盈率（约10-15倍），公司估值处于合理区间。 - **市净率（P/B）**：公司资产规模较大，但盈利能力较弱，市净率可能较高，需结合资产质量综合判断。 3. **未来增长预期** - 根据一致预期，2025年公司营收预计为875.03亿元，同比增长4.09%；净利润预计为54.27亿元，同比增长5.93%。 - 2026年营收预计为905.12亿元，同比增长3.44%；净利润预计为56.02亿元，同比增长3.21%。 - 2027年营收预计为991.71亿元，同比增长9.57%；净利润预计为59.38亿元，同比增长6.01%。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 公司当前估值水平相对合理，且经营性现金流持续改善，适合稳健型投资者布局。 - 关注公司未来资本支出是否会对现金流造成压力，以及盈利能力是否能持续提升。 2. **中长期策略** - 若公司能够实现未来5年0.1%的业绩复合增速，当前估值具备吸引力。 - 建议关注公司业务结构调整、费用控制能力提升及盈利能力改善的进展。 3. **风险提示** - **流动性风险**：流动比率仅为0.83，货币资金/流动负债为50.65%，需关注短期偿债能力。 - **盈利能力风险**：公司长期盈利能力较弱，需警惕未来业绩增长不及预期的风险。 - **政策风险**：作为地方性国企，公司受政策影响较大，需关注地方政府对公用事业行业的监管政策变化。 --- **结论**：北京控股（00392.HK）当前估值水平相对合理，具备一定的安全边际，但盈利能力较弱，需关注未来业绩增长及现金流状况。对于稳健型投资者而言，可考虑在估值合理区间内逐步建仓，同时密切关注公司经营改善情况。