### 深圳控股（00604.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：深圳控股属于地产（申万二级）行业，主要业务为房地产开发及物业投资。作为一家传统地产公司，其盈利模式依赖于土地储备、项目开发和销售回款，受宏观经济周期影响较大。 - **盈利模式**：公司通过房地产开发获取利润，但近年来盈利能力持续下滑，净利润长期为负，且毛利率逐年下降。2025年中报显示，公司营业总收入为103.5亿元，同比大幅增长175.49%，但归母净利润仍为-26.18亿元，净利率为-24.23%。这表明公司虽然收入规模扩大，但成本控制能力差，盈利能力未改善。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：近十年来，公司盈利能力常年较弱，历史财报多次出现经营困难的情况。2024年年报显示，归母净利润为-18.23亿元，同比下滑597.25%；2025年中报进一步恶化至-26.18亿元，同比下滑137.76%。 - **现金流压力大**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为16.39亿元，但筹资活动现金流净额为-22.63亿元，反映出公司融资压力较大，资金链紧张。 - **资产结构问题**：存货为2.53亿元，同比减少14.03%，可能意味着公司去库存压力较大，但同时也可能反映项目开发进度缓慢或销售不畅。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-1.15%，ROE为-4.51%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为16.39亿元，但投资活动现金流净额为-3.31亿元，筹资活动现金流净额为-22.63亿元，整体现金流呈现净流出状态，反映出公司面临较大的资金压力。 - **负债情况**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能依赖外部融资维持运营，存在一定的财务风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **市净率（P/B）分析** - 根据历史数据，深圳控股的市净率处于近十年来的23.99%分位值，距离近十年来的中位估值还有60.87%的上涨空间。这意味着当前市场对公司的估值相对较低，可能存在修复机会。 - 由于公司利润波动较大，采用市净率相对估值的方法更为合理，因为市盈率（P/E）会受到净利润波动的影响，而市净率更能反映公司资产价值。 2. **市盈率（P/E）分析** - 2025年中报显示，公司归母净利润为-26.18亿元，因此市盈率无法计算。2024年年报显示，归母净利润为-18.23亿元，同样无法计算市盈率。 - 近年来公司净利润长期为负，市盈率不具备参考意义，投资者需关注其他指标如市净率、现金流等。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT（税后净营业利润）**：2025年中报显示，NOPLAT为-26.18亿元，表明公司经营性现金流为负，盈利能力较差。 - **EBITDA**：未提供具体数据，但结合净利润和财务费用，可推测公司EBITDA表现不佳，难以支撑高估值。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力持续下滑，现金流紧张，且市净率虽低但缺乏盈利支撑，短期内不宜盲目抄底。 - **关注政策动向**：房地产行业受政策影响较大，若未来政策放松，可能带动公司销售回暖，但目前尚无明确信号。 2. **中长期策略** - **关注资产质量**：公司资产结构较为稳定，但盈利能力不足，若未来能改善成本控制、提升销售效率，可能具备一定投资价值。 - **等待估值修复机会**：当前市净率处于低位，若公司未来能够实现盈利改善，可能迎来估值修复机会。 3. **风险提示** - **行业周期风险**：房地产行业受宏观经济周期影响较大，若经济下行压力加大，公司销售可能进一步承压。 - **流动性风险**：公司现金流紧张，若融资环境恶化，可能面临资金链断裂风险。 --- #### **四、总结** 深圳控股（00604.HK）作为一家传统地产公司，近年来盈利能力持续下滑，现金流紧张，市净率虽低但缺乏盈利支撑。投资者应谨慎对待，短期不宜盲目介入，中长期可关注公司是否能改善经营效率、提升盈利能力。若未来政策宽松、行业复苏，公司可能迎来估值修复机会，但目前仍需保持观望态度。