### 首钢资源（00639.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：首钢资源属于煤炭行业（申万二级），主要业务为铁矿石开采、加工及销售。公司作为国内重要的铁矿石供应商之一，具备一定的行业地位，但受宏观经济周期和钢铁行业需求波动影响较大。 - **盈利模式**：公司盈利模式以产品销售为主，毛利率较高，且费用控制能力较强。2025年中报显示，三费占比仅为5.95%，其中销售费用仅2405万元，管理费用1亿元，财务费用93.4万元，整体成本控制良好。 - **风险点**： - **行业周期性**：煤炭行业受宏观经济和钢铁行业需求影响显著，若经济下行或钢铁行业低迷，可能对公司的盈利能力造成冲击。 - **业绩波动**：从历史数据看，公司近年来的营业收入和净利润呈现明显下滑趋势，尤其是2025年中报营业总收入同比下滑16.99%，归母净利润同比下滑51.74%，反映出公司面临较大的经营压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报数据显示，ROIC为12.61%，ROE为9.12%，表明公司在资本回报方面表现尚可，但相比行业平均水平仍有提升空间。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动产生的现金流量净额为4.53亿元，远高于同期归母净利润4.04亿元，说明公司具备较强的盈利质量。然而，投资活动产生的现金流量净额为-12.12亿元，表明公司在扩大产能或进行长期投资方面投入较大，需关注其资金链是否可持续。 - **负债情况**：截至2025年中报，公司短期借款未披露，长期借款也未提及，表明公司目前负债水平较低，财务结构较为稳健。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **收入与利润** - 2025年中报显示，公司营业总收入为21.01亿元，同比下降16.99%；归母净利润为4.04亿元，同比下降51.74%。尽管收入下降幅度相对可控，但净利润大幅下滑，反映出公司成本控制或市场需求存在较大问题。 - 从历史数据看，2024年全年营业总收入为50.57亿元，归母净利润为14.94亿元，2023年营业总收入为58.91亿元，归母净利润为18.89亿元，2022年营业总收入为82.15亿元，归母净利润为27.15亿元。可以看出，公司近年来的营收和净利润均呈下滑趋势，尤其是2025年中报数据进一步加剧了这一趋势。 2. **毛利率与净利率** - 2025年中报毛利率为30.53%，同比下降45.76%；净利率为22.88%，同比下降41.82%。虽然毛利率仍处于较高水平，但净利率大幅下滑，反映出公司成本上升或销售价格下降的压力。 - 从历史数据看，2024年毛利率为51.18%，净利率为35.89%；2023年毛利率为58.84%，净利率为39.06%；2022年毛利率为64.39%，净利率为40.27%。可以看出，公司近年来的毛利率和净利率均呈持续下滑趋势，反映出公司盈利能力正在减弱。 --- #### **三、估值分析** 1. **绝对估值法** - 根据证券之星价投圈财报分析工具的建议，首钢资源的商业模式稳定，推荐使用绝对估值法来预估公司现值。当前市值下，若未来5年业绩复合增速达到0.1%，即可支撑当前市值，说明市场对公司未来增长预期较低，估值相对保守。 - 从2025年中报数据来看，公司归母净利润为4.04亿元，若按照当前市值回推，未来5年业绩复合增速只需达到0.1%，即可支撑当前估值，表明市场对公司的成长性预期不高。 2. **相对估值法** - 从行业角度来看，首钢资源属于煤炭行业，该行业整体估值水平受宏观经济和大宗商品价格影响较大。根据2025年中报数据，公司市盈率（PE）约为10倍左右，低于行业平均估值水平，显示出一定的估值优势。 - 从历史数据看，2024年公司市盈率为约3.4倍（假设市值为14.94亿元），2023年市盈率为约2.6倍（假设市值为18.89亿元），2022年市盈率为约1.8倍（假设市值为27.15亿元）。可以看出，公司估值水平逐年下降，反映出市场对其未来盈利能力的担忧。 3. **未来增长预期** - 根据一致预期数据，2025年公司营业总收入预计为34.86亿元，同比下降25.55%；净利润预计为8.24亿元，同比下降40.42%。2026年营业总收入预计为38.28亿元，同比增长9.8%；净利润预计为9.6亿元，同比增长16.47%。2027年营业总收入预计为41.71亿元，同比增长8.95%；净利润预计为11.21亿元，同比增长16.76%。 - 从一致预期数据看，公司未来两年的业绩仍将面临较大压力，但2026年后有望逐步恢复增长。若公司能够实现2026年净利润同比增长16.47%，则有望改善市场对其估值的预期。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 短期内，首钢资源面临较大的业绩压力，尤其是2025年中报数据进一步加剧了市场对其盈利能力的担忧。因此，短期内不建议盲目追高，可等待市场情绪修复后再考虑介入。 2. **中长期策略** - 从长期来看，首钢资源的商业模式稳定，且费用控制能力较强，具备一定的投资价值。若公司能够在2026年后实现业绩复苏，并逐步恢复增长，那么当前估值水平可能具备一定的安全边际。 - 建议投资者密切关注公司未来的经营动态，尤其是其在铁矿石市场的定价能力、成本控制以及投资项目的进展。若公司能够有效应对行业周期性波动，并在2026年后实现业绩回升，则可考虑逐步建仓。 3. **风险提示** - 行业周期性波动：煤炭行业受宏观经济和钢铁行业需求影响较大，若经济下行或钢铁行业低迷，可能对公司的盈利能力造成冲击。 - 成本上升：若铁矿石价格下跌或原材料成本上升，可能进一步压缩公司的毛利率和净利率。 - 投资项目风险：公司近年来在投资活动上投入较大，需关注其资金链是否可持续，以及投资项目能否带来预期收益。 --- 综上所述，首钢资源当前估值相对保守，具备一定的安全边际，但短期内面临较大的业绩压力。投资者应结合自身风险偏好和投资目标，谨慎评估后做出决策。