### 首钢资源（00639.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：首钢资源属于煤炭行业（申万二级），主要业务为铁矿石开采、加工及销售。公司作为国内重要的铁矿石供应商，具备一定的资源储备和产能优势。 - **盈利模式**：公司盈利主要依赖于铁矿石的销售价格和产量。从财务数据来看，公司产品或服务具有较高的附加值，毛利率和净利率均处于较高水平，且三费占比极低，说明公司在成本控制方面表现优异。 - **风险点**： - **行业周期性**：煤炭行业受宏观经济和钢铁需求影响较大，若经济下行或钢铁需求疲软，可能对公司业绩造成冲击。 - **资源枯竭风险**：虽然公司拥有一定储量，但长期开采可能导致资源枯竭，影响未来增长潜力。 - **环保政策压力**：随着环保政策趋严，公司可能面临更高的环保成本和合规要求。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为9.12%，ROIC为12.61%，显示公司资本回报能力一般，但高于行业平均水平。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为23.7亿元，投资活动现金流净额为-1.82亿元，筹资活动现金流净额为-9.72亿元，表明公司经营状况良好，但投资支出较大，融资压力有所增加。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体数据，但根据行业特点，公司可能有较高的资产负债率，需关注其偿债能力。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **收入与利润** - 2025年中报数据显示，公司营业总收入为21.01亿元，同比下滑16.99%；归母净利润为4.04亿元，同比下滑51.74%。 - 2024年年报显示，公司营业总收入为50.57亿元，同比下滑14.16%；归母净利润为14.94亿元，同比下滑20.92%。 - 2023年年报显示，公司营业总收入为58.91亿元，同比下滑28.29%；归母净利润为18.89亿元，同比下滑30.42%。 - 2022年年报显示，公司营业总收入为82.15亿元，同比增长16.1%；归母净利润为27.15亿元，同比增长6.97%。 2. **毛利率与净利率** - 2025年中报毛利率为30.53%，净利率为22.88%，较2024年年报的毛利率51.18%和净利率35.89%明显下滑，反映出公司盈利能力有所减弱。 - 2024年年报毛利率为51.18%，净利率为35.89%，显示出公司过去几年的盈利能力较强，但近年来出现下滑趋势。 - 2023年年报毛利率为58.84%，净利率为39.06%，2022年年报毛利率为64.39%，净利率为40.27%，表明公司盈利能力在2022年达到峰值后逐步下降。 3. **费用控制** - 三费占比（销售、管理、财务费用）较低，2025年中报为5.91%，2024年年报为6.34%，2023年年报为7.11%，2022年年报为6.79%，说明公司在费用控制方面表现较好，尤其是销售和管理费用极少。 - 销售费用和管理费用分别为2405万元和1亿元（2025年中报），财务费用为0元，进一步证明公司运营效率较高。 --- #### **三、估值分析** 1. **历史估值水平** - 根据2024年年报数据，公司ROE为9.12%，ROIC为12.61%，显示公司资本回报能力一般，但高于行业平均水平。 - 公司2024年归母净利润为14.94亿元，若按照当前市值回推，未来5年业绩复合增速只需达到0.1%，即可支撑当前市值，表明市场对公司的估值较为保守。 2. **未来盈利预测** - 根据一致预期，2025年公司营业总收入预计为39.79亿元，同比下降15.03%；净利润预计为9.97亿元，同比下降27.96%。 - 2026年预计营业总收入为42.02亿元，同比增长5.61%；净利润预计为11.01亿元，同比增长10.45%。 - 2027年预计营业总收入为45.64亿元，同比增长8.6%；净利润预计为12.4亿元，同比增长12.64%。 3. **估值方法** - **绝对估值法**：由于公司业务较难准确预测，建议采用保守方式检视当前估值水平。若未来5年业绩复合增速仅为0.1%，即可支撑当前市值，说明市场对公司的估值较为谨慎。 - **相对估值法**：可参考同行业公司估值水平，如中国神华、兖州煤业等，结合市盈率（PE）、市净率（PB）等指标进行比较。 4. **投资建议** - **短期**：公司近期盈利能力下滑，但费用控制能力强，且行业周期性波动较大，建议投资者关注宏观经济和钢铁需求变化，避免盲目追高。 - **长期**：若未来业绩能够恢复增长，且行业景气度回升，公司有望迎来估值修复机会。但需注意资源枯竭和环保政策带来的潜在风险。 --- #### **四、总结** 首钢资源（00639.HK）作为一家煤炭行业的上市公司，具备较强的盈利能力，尤其是在毛利率和净利率方面表现突出。然而，近年来收入和利润持续下滑，反映出行业周期性和公司自身增长乏力的问题。尽管公司费用控制能力较强，但未来增长空间有限，建议投资者在估值合理的情况下谨慎介入，并密切关注行业动态和公司基本面变化。