### 北京首都机场股份（00694.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：北京首都机场股份属于旅游及消闲设施行业（申万二级），作为中国最大的航空枢纽之一，其核心业务是提供航空地面服务、航空货运、商业租赁等。由于机场的垄断性，公司在行业内具有较强的议价能力，但受宏观经济和疫情等因素影响较大。 - **盈利模式**：公司主要依赖航空旅客和货物的吞吐量来获取收入，同时通过商业租赁、广告、停车等非航业务增加收益。然而，近年来盈利能力较弱，净利润长期为负，且波动较大。 - **风险点**： - **行业周期性强**：航空业受经济周期、国际局势、疫情等外部因素影响显著，导致收入不稳定。 - **成本控制压力大**：尽管三费占比较低（如2025年中报显示三费占比仅为5%），但高负债水平（如短期借款高达81.41亿元）可能带来财务风险。 - **现金流问题**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-7.18%，货币资金/流动负债仅为29.58%，表明公司流动性紧张，需关注其偿债能力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报数据显示，ROIC为-4.59%，ROE为-9.7%，资本回报率极低，反映公司盈利能力不足，难以有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为-1.64亿元，投资活动现金流净额为-8274.14万元，筹资活动现金流净额为5.19亿元，说明公司依赖融资维持运营，自身造血能力较弱。 - **资产负债结构**：短期借款高达81.41亿元，长期借款未披露，但结合历史数据，公司负债水平较高，存在一定的财务风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报显示毛利率为8.26%，2025年一季报为8.26%，整体毛利率偏低，反映出公司产品或服务附加值不高。 - **净利率**：2025年中报净利率为-5.95%，2025年一季报为-9.3%，净利润持续为负，盈利能力较弱。 - **扣非净利润**：2025年中报扣非净利润为“--”，无法判断其实际盈利能力，但结合净利润为负的情况，推测公司主营业务仍面临较大压力。 2. **营收增长** - **营业收入**：2025年中报营业总收入为27.55亿元，同比增幅2.63%，增速较慢；2025年一季报为13.45亿元，同比增幅1.03%，增长乏力。 - **未来预测**：根据一致预期，2025年营业总收入预计为60.62亿元，同比增长10.37%；2026年预计为65.58亿元，同比增长8.18%；2027年预计为72.39亿元，同比增长10.38%。虽然未来营收有望增长，但当前业绩仍处于亏损状态，市场对其预期是否合理值得商榷。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为5%，2025年一季报为7.8%，费用控制较好，但净利润仍为负，说明成本控制不足以弥补收入下滑的压力。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为1.38亿元，2025年一季报为1.05亿元，费用相对稳定，但对利润的影响有限。 --- #### **三、估值分析** 1. **绝对估值法** - 根据公司历史财务数据，长期来看盈利能力较弱，业务体量近5年有过萎缩迹象，近年来开始中速增长。建议使用保守方式检视当前估值水平。 - 如果按照当前市值回推，该公司未来5年业绩复合增速要达到100%才能撑起当前市值，市场对其预期可能过热。因此，当前估值水平可能偏高，需谨慎对待。 2. **相对估值法** - 从行业角度来看，北京首都机场股份属于旅游及消闲设施行业，该行业通常具有较高的市盈率（PE）和市净率（PB）。但由于公司盈利能力较弱，且未来增长预期存在不确定性，其估值水平应低于行业平均水平。 - 当前市盈率（PE）和市净率（PB）未明确给出，但从净利润为负、现金流紧张等情况来看，估值可能偏高，投资者需结合自身风险偏好进行判断。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 考虑到公司目前仍处于亏损状态，且未来增长预期存在不确定性，建议投资者保持观望态度，避免盲目追高。 - 关注公司未来业绩能否兑现预期，尤其是2026年净利润能否实现3.3亿元的大幅增长，若能实现，可能带动股价上涨。 2. **长期策略** - 若公司能够改善盈利能力，提升运营效率，并逐步降低负债水平，未来仍有投资价值。 - 建议采用绝对估值法进行估值分析，结合公司未来5年的业绩增长预期，评估其内在价值。 3. **风险提示** - **行业周期风险**：航空业受宏观经济、国际局势、疫情等因素影响较大，可能导致收入波动。 - **财务风险**：公司短期借款较高，若未来现金流无法改善，可能面临偿债压力。 - **市场预期风险**：当前市场对其预期可能过高，若未来业绩不及预期，股价可能大幅回调。 --- #### **五、总结** 北京首都机场股份（00694.HK）作为中国重要的航空枢纽，具备一定的行业地位，但其盈利能力较弱，净利润长期为负，且未来增长预期存在不确定性。当前估值水平可能偏高，投资者需谨慎对待。建议结合公司未来业绩表现、行业发展趋势以及自身风险偏好，做出理性投资决策。