### 茂业国际（00848.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：茂业国际属于零售行业，主要业务为百货零售及商业地产运营。公司依托于实体商业的运营模式，受宏观经济环境和消费趋势影响较大。 - **盈利模式**：公司通过租金收入、商品销售以及物业增值实现盈利。但近年来，由于线上零售冲击和实体消费疲软，其主营业务增长乏力。 - **风险点**： - **营收下滑**：2025年中报显示，营业总收入同比下滑36.38%，2024年年报也显示营收同比下降3.88%。这表明公司面临较大的市场压力。 - **盈利能力弱**：尽管毛利率较高（2025年中报为61.71%，2024年年报为54.74%），但净利率极低甚至为负（2025年中报为0.75%，2024年年报为-2.49%）。说明公司在成本控制方面存在明显问题。 - **现金流压力**：2024年年报显示，经营活动现金流净额为14.97亿元，但筹资活动现金流净额为-17.45亿元，反映出公司融资压力较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，ROE为-0.73%，ROIC为-0.24%，资本回报率极低，说明公司对股东的回报能力较弱。 - **现金流**：虽然2024年经营活动现金流净额为14.97亿元，但投资活动现金流净额为-3391.8万元，表明公司正在减少投资或进行资产调整。同时，筹资活动现金流净额为-17.45亿元，说明公司融资压力较大。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但根据财务数据推测，公司可能依赖外部融资维持运营。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为61.71%，2024年年报为54.74%，2023年年报为57.89%，整体呈下降趋势，说明公司产品或服务的附加值在逐步降低。 - **净利率**：2025年中报净利率为0.75%，2024年年报为-2.49%，2023年年报为-1.87%，净利润波动较大，且长期处于亏损状态，说明公司盈利能力较弱。 - **归母净利润**：2025年中报为2582.2万元，2024年年报为-9717.8万元，2023年年报为-3473.8万元，净利润持续下滑，反映公司经营状况不佳。 2. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为0%，2024年年报为17.18%，2023年年报为23.09%，说明公司费用控制能力有所改善，但仍需进一步优化。 - **销售费用**：2025年中报销售费用为0%，2024年年报为0%，2023年年报为0%，说明公司销售费用较低，但这也可能意味着市场拓展能力不足。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为0%，2024年年报为0%，2023年年报为0%，说明公司管理费用控制较好，但同样可能影响业务扩张。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年年报为14.97亿元，2023年年报为16.67亿元，2022年年报为12.5亿元，整体保持稳定，但2025年中报未披露具体数值，需关注后续数据。 - **投资活动现金流**：2024年年报为-3391.8万元，2023年年报为2.27亿元，2022年年报为7.16亿元，说明公司投资活动趋于保守，可能在缩减投资规模。 - **筹资活动现金流**：2024年年报为-17.45亿元，2023年年报为-17.02亿元，2022年年报为-25.51亿元，说明公司融资压力较大，需关注其资金链安全。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润波动较大，且部分年份为负值，传统市盈率难以准确反映公司价值。建议结合其他估值指标进行综合判断。 2. **市净率（PB）** - 公司未提供明确的净资产数据，因此无法计算市净率。但根据其经营状况和财务表现，预计市净率可能偏低，反映市场对其资产质量的担忧。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA数据缺失，无法直接计算EV/EBITDA。但若以NOPLAT（税后净营业利润）为基础，2024年NOPLAT为-9717.8万元，2025年中报为2582.2万元，说明公司盈利能力尚未稳定。 4. **相对估值** - 从历史数据来看，公司股价波动较大，且缺乏稳定的盈利支撑，估值水平难以确定。投资者应谨慎对待其估值逻辑，避免盲目追高。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **观望为主**：鉴于公司盈利能力较弱，且未来增长不确定性较大，建议投资者暂时观望，等待更清晰的盈利信号。 - **关注财报动态**：重点关注2025年第三季度财报，尤其是营业收入、净利润和现金流的变化，以判断公司是否出现复苏迹象。 2. **中长期策略** - **关注行业变化**：零售行业受宏观经济和消费趋势影响较大，若未来消费回暖，公司有望受益。 - **评估转型潜力**：公司是否有能力通过数字化转型、业态升级等方式提升盈利能力，是未来投资的关键因素。 3. **风险提示** - **盈利不稳定**：公司净利润波动较大，且长期处于亏损状态，投资风险较高。 - **现金流压力**：筹资活动现金流持续为负，说明公司融资压力较大，需警惕资金链断裂风险。 - **行业竞争激烈**：零售行业竞争激烈，公司面临来自线上线下多方面的挑战，需持续关注其市场竞争力。 --- #### **五、总结** 茂业国际作为一家传统的零售企业，近年来面临营收下滑、盈利能力弱、现金流紧张等多重挑战。尽管其毛利率较高，但净利率持续为负，反映出公司在成本控制和盈利模式上存在明显短板。目前，公司估值逻辑不清晰，投资风险较高，建议投资者谨慎对待，优先关注其未来盈利能力和现金流改善情况。