### 综合环保集团（00923.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：综合环保集团属于环保行业，主要业务涉及环保技术的研发与应用。从财务数据来看，公司处于一个高毛利率的行业中，但盈利能力却持续低迷，反映出其在行业中的竞争力和市场定位存在明显问题。 - **盈利模式**：公司依赖于环保项目和技术服务，但由于费用控制能力差，导致净利率长期为负。例如，在2025年中报中，净利率为-61.18%，表明公司在成本控制方面存在严重问题。 - **风险点**： - **费用失控**：三费占比高达147.83%（2025年中报），销售、管理及财务费用远超营收，说明公司在运营效率上存在重大缺陷。 - **收入增长乏力**：2025年中报显示，营业总收入同比下滑7.86%，表明公司未能有效拓展市场或提升产品附加值。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年中报显示，ROE为-105.24%，表明公司资本回报率极低，甚至出现亏损，反映其资本使用效率低下。 - **现金流**：经营活动现金流净额为-1027.9万元（2024年中报），且2025年中报中未披露具体数值，但结合其他指标，可以推测公司现金流状况依然紧张。投资活动现金流净额为1256万元（2024年中报），表明公司可能通过出售资产来维持运营，但这并非可持续的发展模式。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但结合经营现金流和净利润表现，公司可能存在较高的财务杠杆风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为45.21%，高于2024年中报的54.7%和2023年年报的59.04%，表明公司产品或服务的附加值有所下降，但整体仍保持较高水平。 - **净利率**：2025年中报净利率为-61.18%，2024年中报为-87.76%，2023年年报为-95.96%，表明公司盈利能力持续恶化，成本控制能力极差。 - **归母净利润**：2025年中报归母净利润为-1240.9万元，2024年中报为-1961.6万元，2023年年报为-3980万元，净利润持续为负，且亏损幅度扩大，说明公司经营状况不佳。 2. **运营效率** - **三费占比**：2025年中报三费占比为147.83%，2024年中报为158.08%，2023年年报为172.53%，表明公司在销售、管理和财务方面的支出远超营收，运营效率极低。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为2446.1万元，2024年中报为2986.7万元，2023年年报为6114.4万元，管理费用逐年上升，反映出公司内部管理效率低下。 - **销售费用**：2025年中报销售费用为608万元，2024年中报为558万元，2023年年报为1188.8万元，销售费用波动较大，但整体仍占比较高。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年中报经营活动现金流净额为-1027.9万元，2025年中报未披露具体数值，但结合净利润和三费占比，可以推测公司现金流依然紧张。 - **投资活动现金流**：2024年中报投资活动现金流净额为1256万元，2025年中报未披露，但结合公司亏损状况，投资活动可能主要用于维持现有业务或出售资产。 - **筹资活动现金流**：2024年中报筹资活动现金流净额为-182.3万元，2025年中报未披露，但结合公司亏损和现金流压力，筹资活动可能用于补充流动资金。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对其未来盈利能力缺乏信心。 - 若以2025年中报归母净利润-1240.9万元为基础，假设公司未来能够实现盈利，但目前估值难以支撑合理预期。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-23万元），市净率同样无法计算，表明公司账面价值较低，且存在较大的财务风险。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为2066万元，若以当前股价计算，市销率为XX倍（需根据最新股价计算）。 - 市销率较高，但考虑到公司盈利能力差，市销率并不能反映真实价值。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司连续亏损，EBITDA为负，EV/EBITDA无法计算，表明公司估值模型难以适用。 --- #### **四、投资建议** 1. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利率长期为负，且亏损幅度不断扩大，表明其商业模式存在根本性问题。 - **费用控制能力差**：三费占比过高，尤其是管理费用和销售费用，反映出公司内部管理效率低下。 - **现金流紧张**：经营活动现金流持续为负，投资活动现金流依赖出售资产，筹资活动现金流不稳定，表明公司面临较大的财务风险。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力差、费用控制能力弱、现金流紧张，建议投资者暂时避免介入，等待公司基本面改善后再考虑投资机会。 - **关注政策变化**：环保行业受政策影响较大，若未来政策支持力度加大，可能对公司的业务发展产生积极影响。 - **关注管理层变动**：公司管理层变动频繁可能导致战略方向不清晰，影响公司未来发展。 --- #### **五、总结** 综合环保集团（00923.HK）在2025年中报中表现出明显的盈利能力恶化趋势，净利率为-61.18%，三费占比高达147.83%，表明公司在成本控制和运营效率方面存在严重问题。尽管毛利率较高，但净利率持续为负，反映出公司盈利能力不足。此外，公司现金流紧张，投资活动依赖出售资产，筹资活动不稳定，表明其财务风险较高。因此，建议投资者谨慎对待该公司，等待其基本面改善后再考虑投资机会。