### 碧生源（00926.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：碧生源属于大健康行业，主要业务为保健饮品及功能性食品。公司产品以“碧生源常润茶”等为代表，市场定位明确，但竞争激烈，需依赖品牌和渠道优势。 - **盈利模式**：公司主要通过销售产品获取收入，毛利率较高（2024年年报为67.28%），表明其产品附加值较高。然而，净利率较低（2024年年报为3.06%），说明成本控制能力较弱，尤其是三费占比高（59.7%）。 - **风险点**： - **费用控制问题**：销售费用高达1.99亿元（2024年），管理费用8951.2万元，合计占营收的59.7%，表明公司在销售和管理上的投入较大，可能影响盈利能力。 - **收入增长乏力**：2024年营业总收入同比下滑10.79%，2025年中报虽略有回升（同比+1.82%），但整体增长仍不明显，显示市场需求或竞争压力较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为2.84%，ROIC为3.29%，均低于行业平均水平，反映公司资本回报能力较弱，生意回报能力不强。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为1053.8万元，虽然高于2023年的998.5万元，但仍不足以支撑大规模扩张。投资活动现金流净额为5936万元，表明公司有部分资金用于投资，但筹资活动现金流净额为-1.04亿元，显示融资压力较大。 - **利润质量**：2024年归母净利润为1480.4万元，同比增长104.95%，但扣非净利润未披露，需关注利润是否由非经常性损益驱动。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于碧生源为港股，且未提供具体股价数据，无法直接计算市盈率。但根据2024年归母净利润1480.4万元，若按当前港股市场平均市盈率（约15-20倍）估算，公司估值区间可能在2.22亿至2.96亿元之间。 - 若考虑2025年中报归母净利润1240.2万元，按相同市盈率估算，估值区间可能在1.86亿至2.48亿元之间。 2. **市净率（P/B）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。但根据2024年净利润和ROE水平，可推测公司资产回报能力较弱，市净率可能偏低。 3. **EV/EBITDA** - 由于未提供EBITDA数据，无法计算该指标。但结合公司净利润和经营现金流，可推测其估值相对合理，但缺乏显著溢价空间。 --- #### **三、关键财务指标对比分析** | 指标 | 2024年年报 | 2025年中报 | 2023年年报 | 2022年年报 | |------|------------|-------------|------------|------------| | 营业总收入（亿元） | 4.84 | 2.59 | 5.43 | 8.01 | | 归母净利润（万元） | 1480.4 | 1240.2 | -29900 | -9908.9 | | 净利率（%） | 3.06 | 4.79 | -65.86 | -11.07 | | 毛利率（%） | 67.28 | 68.58 | 63.78 | 60.03 | | 三费占比（%） | 59.7 | 61.62 | 87.64 | 62.66 | | ROE（%） | 2.84 | 2.84 | -42.13 | -11.27 | | ROIC（%） | 3.29 | 3.29 | -43.55 | -9.49 | 从上表可以看出，碧生源近年来的盈利能力波动较大，2023年亏损严重，2024年有所恢复，但2025年中报净利润增速放缓。毛利率保持较高水平，但净利率持续低迷，反映出公司成本控制能力不足。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期策略**：若投资者看好碧生源未来业绩改善，可关注其2025年中报后的市场反应，尤其是销售费用和管理费用是否有优化迹象。 - **长期策略**：公司目前处于低估值阶段，若能有效控制三费占比并提升盈利能力，可能具备一定的投资价值。但需警惕收入增长乏力和市场竞争加剧的风险。 2. **风险提示** - **收入增长不确定性**：2024年营业收入同比下降10.79%，2025年中报虽小幅回升，但整体增长仍不乐观。 - **费用控制压力**：销售费用和管理费用占比高，若无法有效优化，将长期压制利润增长。 - **行业竞争激烈**：大健康行业竞争激烈，碧生源需持续投入研发和营销以维持市场份额。 --- #### **五、总结** 碧生源作为一家大健康企业，拥有较高的毛利率，但净利率和ROE表现不佳，反映出其在成本控制和盈利模式上的短板。尽管2024年净利润大幅增长，但2025年中报显示增速放缓，需进一步观察其经营改善情况。总体来看，碧生源估值相对合理，但投资需谨慎，重点关注其费用控制能力和收入增长潜力。