### 天津津燃公用（01265.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天津津燃公用属于燃气供应行业，主要业务为城市燃气的供应和销售。该行业具有一定的区域垄断性，但竞争激烈，尤其是随着新能源替代的推进，传统燃气业务面临一定压力。 - **盈利模式**：公司主要通过销售天然气获取收入，毛利率较低，且近年来持续下滑。2025年中报显示毛利率为-2.73%，表明公司在产品或服务上的附加值不高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **毛利率持续低迷**：2025年中报毛利率为-2.73%，2024年年报为-2.05%，2023年年报为-4.02%，说明公司整体盈利能力较差，成本控制能力不足。 - **营收增长乏力**：2025年中报营业总收入同比增幅为-5.64%，2024年年报为-10.4%，2023年年报为0.01%，说明公司营收增长缓慢甚至出现负增长，市场拓展能力有限。 - **现金流紧张**：2025年中报经营活动现金流净额为-2.11亿元，占流动负债比例为-55.43%，表明公司经营性现金流严重不足，资金链存在较大压力。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报ROE为-3.26%，ROIC为-3.4%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力差。 - **现金流**：2025年中报投资活动产生的现金流量净额为-1608.2万元，筹资活动产生的现金流量净额为-30.24万元，表明公司投资支出较大，融资能力有限，资金来源紧张。 - **净利润表现**：2025年中报归母净利润为-2864.06万元，同比降幅达-29.41%；2024年年报归母净利润为-4632.91万元，同比增幅为70.14%，但绝对值仍为负，说明公司长期处于亏损状态，盈利改善空间有限。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2025年中报净利率为-3.48%，2024年年报为-2.89%，2023年年报为-8.72%，表明公司盈利能力持续恶化，净利润大幅下滑。 - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-2864.06万元，2024年年报为-4632.91万元，2023年年报为-1.55亿元，说明公司经营性现金流持续为负，无法支撑长期发展。 2. **运营效率指标** - **三费占比**：2025年中报三费占比为1.4%，2024年年报为2.18%，2023年年报为1.91%，表明公司在销售、管理、财务费用方面的支出相对较少，但并未带来明显的利润提升，说明费用控制效果不佳。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为1154.08万元，2024年年报为3457.95万元，2023年年报为3443.24万元，管理费用波动较大，可能与公司内部管理效率有关。 3. **现金流指标** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-2.11亿元，2024年年报为-7718.69万元，2023年年报为-6263.62万元，表明公司经营性现金流持续为负，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-1608.2万元，2024年年报为-1749.6万元，2023年年报为-1.12亿元，说明公司持续进行投资，但未能产生正向回报。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率指标不具备参考价值，需结合其他指标进行综合判断。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产规模较小，且长期亏损，市净率同样难以提供有效参考。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司EBITDA为负，EV/EBITDA指标不适用。 4. **自由现金流折现模型（DCF）** - 由于公司未来现金流预测困难，且当前现金流为负，DCF模型难以准确评估其内在价值。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司目前处于亏损状态，且现金流紧张，短期内不具备投资价值。 - **中期**：若公司能够改善毛利率、提升营收增速，并优化费用结构，未来可能具备一定投资潜力。 - **长期**：燃气行业受政策影响较大，若公司能抓住新能源转型机会，或可实现业务多元化，但目前尚无明显迹象。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司毛利率和净利率持续为负，盈利能力未见改善迹象。 - **现金流紧张**：经营性现金流持续为负，资金链压力大，可能影响公司正常运营。 - **行业竞争加剧**：燃气行业竞争激烈，且面临新能源替代的压力，公司未来发展不确定性较高。 --- #### **五、总结** 天津津燃公用（01265.HK）目前处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张，且行业竞争激烈，未来发展存在较大不确定性。从估值角度来看，公司缺乏明确的盈利支撑，估值体系难以建立。投资者应谨慎对待，关注公司未来的扭亏能力和行业政策变化，避免盲目投资。