### 古茗（01364.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业定位**：茶饮连锁品牌，属于食品饮料行业（申万二级），核心竞争力在于加盟模式扩张与供应链管理。 - **盈利模式**：以加盟为主（2024年加盟商4,868名），收入来源包括加盟费、原料销售及物流服务。通过集中采购、统一物流降低加盟商成本，同时强化品牌溢价能力。 - **产品结构**：主打果茶、奶茶及咖啡饮品，强调“每天一杯喝不腻”的多样化产品策略，研发能力较强（基于食品科学持续迭代）。 2. **增长驱动因素** - **门店扩张**：2024年营收同比增长14.54%，净利润增速36.95%，显著高于营收增速，反映规模效应显现。 - **净利率提升**：2024年净利率16.99%（同比+18.91%），主要受益于费用控制（三费占比仅9.04%）及品牌溢价。 - **研发投入与供应链优化**：虽未披露研发费用，但强调“持续研究食品科学”，供应链集中采购与物流成本分摊进一步压缩成本。 --- #### **二、财务健康度评估** 1. **盈利能力** - **毛利率与净利率**：2024年毛利率30.57%（同比-2.37%），受原材料或物流成本拖累；净利率16.99%处于行业高位，反映品牌议价能力。 - **ROE与回报率**：ROE高达111.08%，主要源于净利润率与资产周转率双驱动（非杠杆依赖），股东回报能力极强。 2. **现金流与负债风险** - **现金流结构**：2024年经营活动现金流净额13.21亿元，覆盖流动负债比例仅29.66%，货币资金/流动负债为51.55%，短期偿债压力较大。 - **投资活动压力**：投资现金流净额-18.22亿元，或用于供应链基建（如仓储、数字化系统），需关注长期资本开支对现金流的侵蚀。 3. **费用与资产质量** - **费用控制优异**：销售费用4.79亿元（占营收5.45%），管理费用3.11亿元（占3.54%），财务费用微薄，三费合计占比仅9.04%。 - **应收账款激增**：2024年应收账款2.91亿元（同比+313.08%），需警惕加盟商回款风险；存货9.84亿元（同比+11.7%），与门店扩张节奏匹配。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **当前估值水平** - **PE与PB**：当前PE（静）36.62，PB（静）26.01，显著高于A股/港股食品饮料板块均值（通常PE 20-25x，PB 3-5x），反映市场对高增长预期的定价。 - **成长性匹配度**：2025年预测PE 28.44，对应净利润增速27.13%，PEG≈1.05，估值与成长性基本匹配，但需考虑增速放缓风险。 2. **盈利预测与估值锚点** - **未来三年预测**： - 2025年：营收106.44亿元（+21.08%），净利润18.8亿元（+27.13%）； - 2026年：营收124.25亿元（+16.73%），净利润22.15亿元（+17.83%）； - 2027年：营收144.14亿元（+16.01%），净利润26.01亿元（+17.41%）。 - **估值参考**：若以2025年预测净利润18.8亿元为基准，给予30x PE，对应市值564亿元（约635亿港元），当前市值592亿港元已接近上限，安全边际较低。 --- #### **四、风险提示** 1. **行业竞争加剧**：茶饮赛道头部集中度提升，下沉市场扩张或遇区域性品牌价格战冲击。 2. **加盟商管理风险**：应收账款激增313%暴露加盟商资金压力，若大规模坏账将拖累现金流。 3. **成本控制压力**：毛利率连续下滑（2023年31.31%→2024年30.57%），需关注农产品价格波动及物流成本。 4. **估值回调风险**：当前估值隐含过高增长预期，若增速低于25%，估值或面临戴维斯双杀。 --- #### **五、结论与建议** - **投资评级**：短期“中性”，长期需观察门店密度天花板与单店盈利稳定性。 - **操作建议**： - **保守投资者**：等待估值回调至25x以下（对应市值约470亿港元）再介入； - **成长型投资者**：可部分仓位参与，但需设置15%止损线以防增速不及预期。 - **核心观察指标**：单店收入同比、加盟商应收账款周转率、毛利率变化趋势。 --- **注**：以上分析基于2024年财报及2025年预测数据，实际投资需跟踪最新季报及行业动态。